报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度黄金市场呈阶梯式上行格局，四季度因多重因素波动加大，10月中旬后震荡整理；四季度金价预计高位运行但波动或加剧，长期支撑逻辑牢固，美联储货币政策转向为核心驱动变量，需警惕预期差调整风险，关注中美关系和地缘政治等风险演变；白银在工业属性与金银比修复逻辑下表现有望强于黄金 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国外：COMEX黄金和白银年内整体震荡上行，COMEX黄金期货年涨幅51.09%，COMEX白银期货年涨幅63.67%；四季度以来有所上涨，11月5日COMEX黄金期货报收3990.40美元/盎司、涨幅3.03%，COMEX白银期货报收47.86美元/盎司、涨幅2.62%；四季度黄金表现优于白银，金银比价上行 [9] - 国内：沪金和沪银年内走势与纽约金和银相符，整体震荡上行，四季度上涨且内盘涨幅大于外盘；11月5日沪金报收912.26元/克、涨幅4.58%、年涨幅45.81%，沪银报收11276.00元/千克、涨幅3.20%、年涨幅48.36% [10] 美国经济数据 - GDP数据：2025年第二季度美国实际GDP年化增长率3.8%，较第一季度的 - 0.6%显著回升；增长受进口减少和个人消费支出上升带动，企业固定投资和出口疲软；第三季度实际GDP增长率最新预测值3.9% [17][18] - PMI指数：10月美国ISM制造业PMI指数48.7不及预期，新订单指数连续第二个月下降、下降速度放缓，订单积压量收缩，生产指数单月下降2.8点，就业指数连续第九个月收缩，物价支付指数为年初以来最低水平，通胀压力减轻；制造业经营环境严峻，农业等行业活动下滑，金融等行业表现不一 [19][20] - 通胀数据：9月美国城市居民消费价格指数环比上升0.3%，较8月略有放缓，过去12个月综合指数累计上涨3.0%，高于美联储2%通胀目标但涨幅回落；9月PCE价格指数同比涨幅收窄，核心PCE价格指数同比上涨2.7%、环比上涨0.3%，服务价格环比上涨0.3%、商品价格环比下降0.1%，食品价格环比上涨0.4%、能源产品和服务价格环比下跌2%，个人收入环比增长0.3%、消费者支出环比增长0.5%、个人储蓄率降至4.6%；国内潜在通胀压力未消退，通胀未螺旋上升也未明确回归2%目标，消费者通胀预期较4 - 5月回落，中长期通胀预期基本平稳 [21][22] - 非农数据：9月官方非农就业数据因政府停摆未发布，预计增加约5万个岗位；10月ADP就业报告显示上月全美私人部门新增就业4.2万人，9月就业数据上修后减少2.9万人；就业水平总体稳定，招聘需求低迷，企业裁员减员，部分行业用工紧张 [23] 降息预期 此前市场预计10月美联储降息25个基点概率高达98%，10月30日FOMC会议美联储如期降息25个基点并计划12月1日停止缩表，但主席鲍威尔表态被解读为“鹰派”，称12月降息“远未成定局”，市场对12月降息概率从会前超90%回落至62% - 63%，货币政策路径博弈将持续 [24] 地缘政治 10月中东加沙地带停火协议脆弱，双方互相指责，以色列空袭造成大量伤亡，伊朗退出《联合全面行动计划》；美俄关系紧张，俄罗斯指控美国军事演习模拟核打击并计划在欧洲部署高超音速导弹；10月地缘政治波折不断，有冲突间歇也有对抗升级和联盟重组 [26][27] 贸易局势 中美贸易月初美方宣布高额港口费和限制光刻机出口，中方反制出台稀土管制和船舶特别港务费；后经高层视频通话和元首会晤，双方在部分领域达成共识，暂停针对性措施，中方推迟稀土出口限制，美方不启动11月1日加征惩罚性关税，中国重启对美大豆采购 [28] 避险需求 美国政府10月初停摆至11月，成为历史上持续最长停摆事件，国会无进展，两党互相指责，参议院多次否决临时拨款法案；政府停摆使经济数据不明朗，增加不确定性，市场避险情绪升温支撑贵金属价格 [29][30] 总结和展望 2025年前三季度黄金市场呈“避险拉升 - 政策缓和回调 - 新一轮突破”阶梯式上行格局，四季度因多重因素波动加大，10月中旬后震荡整理；四季度金价预计高位运行但波动或加剧，长期支撑逻辑牢固，美联储货币政策转向为核心驱动变量，需警惕预期差调整风险，关注中美关系和地缘政治等风险演变；白银在工业属性与金银比修复逻辑下表现有望强于黄金 [2][31]