投资评级 - 报告对凯莱英维持“优于大市”评级 [3][5][16] 核心观点 - 公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长 [3][16] - 2025年第三季度业绩波动主要源于季度间订单结算节奏差异，预计第四季度交付规模将显著提升，延续高增长态势 [1][6] - 新兴业务增长强劲，已成为核心增长引擎，其中化学大分子业务收入同比增长超150% [2] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度实现营收46.30亿元，同比增长11.82% [1][6] - 2025年前三季度实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1][6] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长9.74% [1][6] - 分季度看，2025年第三季度单季营收14.42亿元，同比微降0.09%；归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降24.75% [1][6] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度期间费用率为23.24%，同比下降1.22个百分点，其中管理、研发、销售费用率均有下降，财务费用率为-1.94% [2][12] - 2025年前三季度经营活动现金净流量为11.44亿元，同比增长8.38% [2][12] - 小分子CDMO业务毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点；新兴业务毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [2] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [2] - 新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）2025年前三季度收入同比增长71.9% [2] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持双位数增长 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收66.8亿元，同比增长15%；2026年营收75.3亿元，同比增长13%；2027年营收82.9亿元，同比增长10% [3][16] - 预计公司2025年归母净利润11.4亿元，同比增长20%；2026年归母净利润12.9亿元，同比增长14%；2027年归母净利润14.6亿元，同比增长14% [3][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在43% [3][16] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29.8倍、26.3倍、23.1倍 [3][16] 财务指标与估值 - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.15元、3.58元、4.06元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.0%、7.5% [4] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.93倍、1.84倍、1.75倍 [4]