投资评级 - 报告对康龙化成的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入100.86亿元，同比增长14.4%，但归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元，同比下降19.8% [7] - 季度间边际改善趋势明显，2025年第三季度单季度收入创近年来新高，达到36.45亿元，同比增长13.4%，环比增长9.1% [7] - 公司经营效率持续改善，2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润率为10.89%，为2024年第一季度以来最好水平 [7] - 公司上调2025年收入增长目标至12%-16%，此前目标为10%-15%，彰显业绩成长信心 [7] - 核心业务板块经营质量持续改善，实验室服务业务和CMC业务的新签订单和毛利率均呈现增长态势 [7] 公司业绩与预测 - 2024年公司营收为122.76亿元，同比增长6.4% [4] - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为140.53亿元、160.34亿元和180.90亿元，同比增速分别为14.5%、14.1%和12.8% [4][7] - 2024年归母净利润为17.93亿元，同比增长12.0% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为16.69亿元、21.40亿元和25.65亿元，同比增速分别为-6.9%、+28.2%和+19.9% [4][7] - 以最新收盘价32.07元计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为34.2倍、26.7倍和22.2倍 [4][7] 核心业务表现 - 2025年前三季度实验室服务业务收入为60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率为45.1%，同比增加0.3个百分点 [7] - 2025年前三季度实验室服务业务新签订单同比增长12%以上，订单增速较上半年加快 [7] - 2025年前三季度CMC业务实现营业收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率为32.1%，同比增加1.3个百分点 [7] - 2025年第三季度CMC业务毛利率为34.6%，环比大幅增加4个百分点 [7] - 随着CMC业务收入体量增长和规模效应体现，该业务毛利率预计仍有改善空间 [7] 财务指标与估值 - 公司最新总市值为570.27亿元 [1] - 预计公司毛利率将从2024年的34.2%持续提升至2027年的36.7% [8] - 预计净利率将从2025年的11.5%回升至2027年的14.0% [8] - 预计净资产收益率将从2025年的11.2%提升至2027年的13.6% [8] - 预计每股收益将从2025年的0.94元增长至2027年的1.44元 [4][8]