行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][6] 核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际价格维持高位，国内库存同比显著下降33.08%至222.09万吨，预计安全库存将提升至400万吨以上 [1][27] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，因品位下降、开采成本提升及新能源需求增长，长期价格中枢看好维持较高水平 [2][52] - 新能源需求持续向好，磷酸铁锂10月产量39万吨，同比增长15万吨，市场价格环比上涨7%至3.7万元/吨 [3] - 农药行业进入"正风治卷"三年行动，草甘膦/草铵膦价格触底反弹，看好11-12月北半球出口旺季需求提升，将有效拉动价格 [4][102][124] 钾肥板块 - 我国钾肥进口依存度超60%，2024年氯化钾进口量创历史新高，达1263.3万吨，同比增长9.1%，而国内产量550万吨，同比降低2.7% [1][25] - 截至2025年10月底，国内氯化钾港口库存222.09万吨，同比减少109.78万吨（-33.08%），环比增加28.44% [1][27] - 10月底氯化钾市场均价3228元/吨，同比涨幅28.3%，国际合同价格持稳，中俄边境到岸价355美元/吨，欧洲四季度合同价340-350欧元/吨 [1][48] - 全球钾肥资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国储量占比近70%，地缘政治及潜在美加关税冲突或推动价格上行 [17][18][42] 磷化工板块 - 磷矿石供给紧张，30%品位价格在900元/吨以上高位运行超3年，10月底湖北市场价1040元/吨，云南市场价970元/吨 [2][52] - 2025年1-9月磷矿石累计产量9313万吨，同比增长13%，表观消费量9660万吨，同比增长14%，供需持续偏紧 [58][64] - 磷肥价格持稳，10月底磷酸一铵价3267元/吨，磷酸二铵价3596元/吨，磷肥出口指导政策调整，2025年出口配额总量同比减少 [69][81] - 含磷新能源材料需求旺盛，10月锂电全产业链排产环比增长3%-9%，同比增长21%-50%，六氟磷酸锂价格环比大幅上涨76.67% [3][51][88] 农药板块 - 农药行业"正风治卷"三年行动开启，旨在遏制内卷式竞争，改善市场秩序，行业景气度有望触底反弹 [102][108] - 草甘膦价格自4月初持续上涨，11月4日华东市场参考价2.73万元/吨，较4月初上涨4100元/吨，涨幅17.67% [4][124] - 草铵膦价格从7月下旬历史最低价4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨，10月行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位 [4][125] - 2025年1-9月中国"其他非卤化有机磷衍生物"出口量48.93万吨，同比增长14.25%，其中对北美出口8.87万吨，同比增长19.56% [4][140] 投资建议 - 钾肥领域重点推荐亚钾国际，预计2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨 [4][50] - 磷化工领域重点推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股，看好磷矿石资源稀缺属性 [5][101] - 农药领域重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][148]