投资评级与估值 - 首次覆盖德昌电机控股，给予“买入”评级 [5][7] - 预计2026E–2028E营业收入分别为38.16/41.00/46.34亿美元，同比增长4.6%/7.5%/13.0% [7][10] - 预计2026E–2028E归母净利润分别为2.71/2.97/3.39亿美元，同比增长3.1%/9.5%/14.0% [7][10] - 对应2026E–2028E市盈率分别为15.2/13.9/12.2倍，显著低于A股可比公司平均77.3/59.9倍和全球可比公司平均23.6/21.5倍，估值具备配置吸引力 [7][101][102] 核心业务与增长驱动 - 公司是全球领先的汽车微型电机及系统供应商，汽车产品组业务收入占比达84%，拥有完备的全球制造体系与稳定的Tier1客户资源 [5][7][20] - 新能源汽车微电机单车价值量约为326.5美元，是燃油车217.6美元的1.5倍，电气化趋势推动主业量价齐升 [8][56][57] - 新能源车业务将成为主要增量，预计覆盖产量由2024年179万辆增至2028年298万辆，收入由6.0亿美元增至9.7亿美元，年均复合增长率13.6% [8][60][62] - 传统燃油车业务收入预计由2024年26.0亿美元降至2028年20.0亿美元，年均复合增长率为-6.3% [8][60][62] 新兴成长曲线 - 人形机器人业务：凭借电机电控技术优势，公司单机价值量保守估计达21,389元/台，对应BOM价值量占比12.25% [8][75][79] - 假设中性情景下市占率25%，对应业务收入有望从2026年2.7亿元增长至2035年378.9亿元，年均复合增长率73.4% [79][81] - AI数据中心液冷泵业务：全球液冷泵市场规模预计由2024年14亿美元增至2030年510亿美元，年均复合增长率82.1% [8][88][93] - 公司已推出DCP系列液冷泵产品矩阵，乐观/中性/保守情景下假设2030年市占率7%/5%/3%，对应收入35.7/25.5/15.3亿美元 [8][93][94] 财务预测与业务结构 - 公司2026E–2028E毛利率预计分别为23.4%/23.6%/23.9%，净利率分别为7.1%/7.3%/7.3% [10][98] - 主业收入预计2026E–2028E分别为35.46/34.99/35.25亿美元，增长承压，但新兴业务占比将显著提升 [99][100] - 机器人与AIDC液冷泵等增量业务收入预计由2026年3.46亿美元提升至2028年11.08亿美元，占总收入比重由9.1%提升至23.9% [99][100] 全球化运营与客户基础 - 公司业务遍及全球22个国家，拥有横跨亚洲、欧洲、美洲及中东的研发-制造-销售一体化网络，供应链本土化程度高 [18][28][29] - 客户资源优质，覆盖博世、大陆、丰田、大众、比亚迪等全球头部汽车品牌，以及博世家电、戴森、GE、ABB等工商业高端品牌 [33][35]