投资评级 - 报告对东方证券维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年前三季度东方证券增长势头延续，自营和经纪业务高增贡献主要弹性，投行业务延续改善，资管业务降幅收窄 [2] - 资本市场高位运行下，公司业绩有望随市场延续增长势头，其大财富与大资管优势有望显现 [2] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为42.5亿元和47.8亿元，对应PE分别为21.5和19.1倍，对应PB分别为0.99和0.91倍 [10] 2025年三季报业绩总览 - 2025年前三季度实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%；实现归属净利润51.1亿元，同比增长54.8% [5] - 加权平均净资产收益率同比提升2.19个百分点至6.35% [5] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升3.4%至3.86倍 [5] - 2025年第三季度单季实现营收47.1亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润16.5亿元，同比增长38.3% [10] 分业务条线表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1% [10] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1% [10] - 资管业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但降幅进一步收窄 [10] - 利息净收入7.8亿元，同比下降15.1% [10] - 自营业务收入67.3亿元，同比增长56.2% [10] 自营业务分析 - 受益于权益市场回暖（2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%）与基本面修复，自营投资收入高增 [10] - 截至2025年第三季度末，公司金融资产规模为2237.1亿元，其中其他权益工具投资规模达276.2亿元，较年初增长40.6% [10] - 信用减值损失计提0.2亿元，股票质押业务风险化解进入尾声 [10] 经纪业务分析 - 市场热度维持高位，2025年第三季度两市日均成交额达2.1万亿元，同比增长211.3%，驱动经纪业务随市高增 [10] - 截至2025年第三季度末，公司融出资金余额为356.5亿元，较年初增长27.1% [10] - 截至2025年上半年末，公司基金投顾业务保有规模达149.25亿元，存量客户数达11.04万户，客群基础持续增厚 [10] 投行与资管业务分析 - 投行业务大幅改善，股权业务同比改善明显，前三季度IPO和再融资市占率分别为2.2%和1.5%（去年同期均为0%） [10] - 债券承销规模达4405.2亿元，同比增长89%，市占率为3.7%，同比提升1.3个百分点 [10] - 资管业务收入降幅收窄，公司大资管品牌优势明显，有望跟随市场回暖 [10]