报告投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 10月金融数据预计呈现信贷季节性回落、社融与货币增速下降的态势 [3] - 信贷投放强度减弱，预计新增人民币贷款2000-4000亿元，同比少增1000-3000亿元 [3][4] - 社融增速预计回落至8.4%附近，政府债仍是主要支撑但贡献边际下降 [3][12] - M1、M2增速在较高基数下预计环比回落，存款在居民、企业、政府及非银机构间呈现明显跷跷板效应 [3][19] 信贷投放分析 - 10月信贷投放季节性走弱，预计新增人民币贷款2000-4000亿元，同比少增1000-3000亿元，对应月末贷款增速回落至6.5%-6.6%附近 [4][6] - 经济环境方面，10月中采制造业PMI为49%，环比下降0.8个百分点，连续七个月低于荣枯线；生产、新订单、新出口订单指数分别为49.7%、48.8%、45.9%，较9月分别下降2.2、0.9、1.9个百分点，产需指数均走弱 [4] - 票据市场方面，1M、3M、6M期转贴利率10月报价中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67、98、17个基点，月末再现"零利率"行情，票据贴现承兑比为84%，较9月回升9个百分点，高于去年同期的81% [5] - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容（一期5000亿元）以及化债背景下对公贷款的"压舱石"作用 [6] 信贷结构分析 - 对公端信贷投放季节性回落，预计中长贷投放减弱，短贷负增长，票据贴现强度加大 [7] - 过去五年10月对公短贷新增规模均值为-1328亿元，环比9月回落5318亿元；对公中长贷增量均值为3291亿元，环比9月少增7361亿元 [7] - 零售端居民贷款读数预计再度回落，按揭负增压力加大 [8] - 10月百强房企实现销售操盘金额2530亿元，环比微增0.1%，同比减少41.9%，1-10月累计销售操盘同比下降16%，降幅较1-9月走阔4.2个百分点 [8] - 非房消费贷增长缺乏驱动力，居民扩表意愿较弱，虽有财政贴息政策支持，但最终信用拉动效果预计弱于理论值 [9] 社会融资规模分析 - 预计10月新增社融6000-8000亿元，同比少增约6000-8000亿元，增速降至8.4%附近，较9月末回落0.3个百分点 [12] - 社融口径人民币贷款增量预估在600-2600亿元左右，低于去年同期的2965亿元 [12] - 政府债净融资规模5281亿元，明显低于去年社融口径政府债增量1.05万亿元 [13] - 信用债（公司债、企业债、中票、短融等）合计净增2515亿元，环比9月多增1497亿元，同比多增1372亿元；企业端IPO、定增等合计融资574亿元，环比9月多增137亿元 [13] - 中性假设下，若11-12月贷款增量同比持平，全年新增贷款规模预计16.5万亿元，同比少增1.6万亿元，年末贷款增速回落至6.4%-6.5%附近；年末社融增速或回落至8.1%-8.2%附近 [15] 货币供应量分析 - 预计10月M1、M2增速环比9月均有下降，M2-M1剪刀差或维持相对低位 [19] - 影响因素包括：10月财政多收少支导致存款转移；季初理财等资管产品规模扩容分流一般存款；股市交投热度高导致居民存款入市；贷款投放强度回落导致存款派生放缓 [19] - 2024年10月M1（新口径）、M2增量分别为-526亿元、2294亿元，显著高于2021-2023年同期均值，形成较高基数 [19]