投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因产品价格下跌而承压，但“反内卷”政策有望提升行业长期景气度 [2][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入21,134.41亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润299.84亿元，同比下降32.23% [2][5] - 单三季度实现营业收入7,043.89亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润85.01亿元，同比下降0.50% [2][5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元和0.43元，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为16.10X、14.73X和13.00X [10] 分业务表现 - 勘探及开发业务：上游推动增储上产降本，2025年前三季度油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2%，其中天然气产量1,099.31十亿立方英尺，同比增长4.9% [10] - 勘探及开发业务：受国际油价同比下降14.4%影响，勘探及开发板块实现息税前利润380.85亿元，同比下降15.76% [10] - 炼化业务：2025年前三季度加工原油1.86亿吨，同比减少2.2% [10] - 炼化业务：炼油板块以效益为导向，息税前利润为70亿元，同比增加13.71% [10] - 炼化业务：化工板块面对国内新增产能释放及毛利低迷，前三季度息税前亏损82亿元，同比增亏34亿元 [10] - 营销及分销业务：受国内成品油需求疲软影响，前三季度成品油总经销量17140万吨，同比下降5.7% [10] - 营销及分销业务：该事业部积极拓展新业务，但受油价下行带来库存减利影响，实现息税前利润127.84亿元，同比降低35.65% [10] 行业展望 - “反内卷”政策有望促进行业长期健康发展，政府推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能 [10] - 若石化行业反内卷、稳增长工作方案能推动落后产能淘汰，有望引领供给侧优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期 [10]