报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月铜价大幅上涨，宏观利好释放叠加基本面支撑较强，铜价整体偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续将进入震荡回调阶段，但下跌空间有限，建议多单高位离场观望或逢低做多 [5][92] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铜价大幅上涨，月涨幅4.69%，截至10月31日沪铜收盘价为87010元/吨；中美元首会谈、贸易磋商协议、国内十五五规划建议、俄乌冲突停火预期及美联储降息等释放宏观利好；基本面上，铜矿紧缺支撑中长期铜价，国内电解铜产出下滑，消费受高铜价抑制但长期需求支撑仍存 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速；9月ADP就业人数减少3.2万人，10月新增4.2万人超预期，就业市场有所回稳；10月美联储再次降息25BP，鲍威尔偏鹰言论使市场对12月降息预期降温 [12] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，连续八个月萎缩；10月ISM服务业PMI指数52.4创八个月新高；10月底美联储降息后美元指数先强后弱，美国国债收益率走低 [15] 国内宏观 - 9月中国CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%；PPI环比持平，同比降幅收窄至2.3%；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元；1 - 8月地方政府专项债累计发行6.49万亿元，同比增加29.27% [23] - 10月我国制造业PMI为49，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0，比上月下降0.6个百分点；中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%；9月规模以上工业增加值同比6.5% [26] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%；1 - 8月ICSG全球铜精矿产量累计1534.9万吨，同比增加3.17%，较7月下降；预计2026年全球铜出现15万吨供应缺口；截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，月内减少1.9万吨 [33] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，截至10月31日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.26美元/吨，环比继续下降；10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨 [35] 精炼铜 - 10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%；9月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点；10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势 [38] 进出口 - 9月我国精炼铜进口数量为33.19万吨，同比增加2.91%；9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，1 - 9月进口量为401.9万吨，同比下降1.7%；9月铜矿进口259万吨，同比增加6.55%；截至10月31日，电解铜沪伦比值为7.9976，月内小幅上升 [40] 废铜 - 9月我国废铜进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%；其中日本和泰国为前两大进口来源地；月内精废价差走扩 [43] 加工环节 - 9月份精铜制杆企业开工率为70.30%，环比增加1.93个百分点，同比下降5.21个百分点；9月再生铜杆开工率较低 [46] - 9月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、67.68%、82.17%、45.10%；铜板带终端订单回升但受高铜价抑制；铜棒行业开工有小幅回升；铜管开工走弱；锂电铜箔等终端需求旺盛助推铜箔企业开工率上涨至年内新高 [49] 终端需求 - 1 - 9月我国电网工程投资完成额4,378亿元，累计同比增加9.9%；电源工程投资完成额5,987亿元，累计同比增加0.6%；1 - 9月风电、光伏累计新增装机量分别为6,109万千瓦和24,027万千瓦，分别同比增加56.16%和49.35%，增速有所放缓 [52] - 9月我国房地产竣工面积3,435.34万平方米，同比增加0.38%，较8月止跌回升；9月房地产新开工施工面积5,598.31万平方米，同比下降 - 15%，跌幅收窄；10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期；10月30大中城市商品房成交面积季节性走高但整体表现平淡 [55] - 当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累；十五五规划建议聚焦地产风险化解及居民住房保障，地产仍需后续政策持续发力 [58] 汽车 - 9月我国汽车产量322.65万辆，同比增加13.65%；新能源汽车产量158.00万辆，同比增加20.80%；9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增加24.63%；政策或使新能源汽车购置需求前置年内，预计产销仍将维持高位 [60] 家电 - 9月冷柜及冰箱产量1,267.19万台、洗衣机产量1,178.49万台、空调1,056.70万台以及彩电2,063.05万台，同比5.14%、7.43%、 - 13.48%和6.09%，整体增速保持韧性；在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，月环比增加17.58%；截止10月30日，国内铜社会库存18.26万吨，月环比增加23.13%，但仍处于年内低位 [63] - 截至10月31日，COMEX铜库存355,660短吨，月环比9.74%；LME铜库存134,625吨，月环比 - 6.12%；全球铜显性库存69.54万吨，月环比增加8.66% [69] 升贴水 - 10月铜价居高下游刚需采购为主，月中采购情绪回升，沪铜现货成交好转升水走高，随后采销情绪均走弱，月末贴水扩大，冲高回落后贴水继续低位企稳；LME铜现货/3个月维持小幅贴水企稳，月内纽伦铜价差缩窄 [74] 内外盘持仓 - 截至10月31日，沪铜期货持仓量258,319手，10月先降随后大幅上升；10月沪铜日均成交量94,275.14手，较上月增加88.22%，8月以来成交量持续攀升 [77] - 10月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓则暂停更新，预计仍处高位 [78] 技术面分析 - 沪铜价格中枢持续抬升，突破89000历史高点后冲高回落，当前在86000一线振荡调整，短期仍有调整可能，运行区间或在84000 - 90000一线 [85] 后市展望 - 宏观面，中美元首会谈及经贸磋商使贸易摩擦缓和，关税风险降温，国内十五五规划建议释放利好；美联储10月末降息，长期来看美国降息周期尚未结束 [91] - 基本面，铜矿端供应维持收紧状态，现货TC维持年内低位，冶炼企业加工费受压；铜价高企使下游需求放缓，库存累积；短期内铜价高位震荡，后续将进入震荡回调阶段，但下跌空间有限 [92]