核心观点 - 宏观经济显著放缓，市场进入短期回调，预计12月政策宽松将推动新一轮上涨 [2] - 中国经济面临下行压力，通缩改善缓慢，企业盈利可能恶化，等待宏观政策发力 [2] - 美国经济温和放缓，通胀走平，白宫削弱美联储独立性利空美元，利好科技股与大宗商品 [2] - 恒生指数可能回调至23000-23500点，累计下跌15%-20%，随后在政策刺激下反弹 [16] 宏观策略 - 中国GDP增速预计从前三季度5.2%降至第四季度4.6%，全年5% [10] - 10月PMI降至2008年以来同期最低，产需双双走弱，预示四季度经济明显放缓 [10] - 通缩缓慢改善，9月CPI和PPI同比下跌0.3%和2.3%，工业利润同比增速反弹至3.2% [11] - 房地产依然疲弱，10月新房和二手房销量同比分别下降25.2%和22.8% [12] - 预计12月将降准50个基点、降息10个基点，财政政策扩大力度 [13] - 人民币兑美元可能走强，预计美元/人民币汇率降至年末7.1 [15] - 美国GDP增速从2024年2.8%降至2025年2%，通胀可能短期反弹 [17] - 美联储12月可能暂停降息，明年降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5% [23] 科技 - AI算力/端侧需求增长显著，消费电子因补贴政策和需求变化分化 [2] - 手机/PC：苹果4Q指引超预期，苹果链（立讯/蓝思）收入增速20%+，看好折叠iPhone周期 [2] - 服务器：北美CSP上调资本开支，NV/ASIC服务器放量，ODM（工业富联/华勤）增速43%/23% [2] - 端侧AI：Meta智能眼镜超预期，产能提升至1000万台，全景相机/无人机出货快速提升 [2] - 汽车电子：中国EV订单高景气，看好传感器/声学/连接器/显示屏发展机遇 [2] - 全球AI智能眼镜销量达147万台，同比增长220%，Meta AI月活跃用户突破10亿 [36] - 推荐立讯精密、瑞声科技、丘钛科技、比亚迪电子 [2] 半导体 - 2025年年初至10月末，Wind半导体指数累计上涨51%，表现优于沪深300指数（+21%） [45] - AI产业链全面发展：全球云厂商资本开支提升，AI商业化落地加速 [45] - 半导体本土化深化：全球主要经济体强化自主可控，国产替代进程提速 [45] - 高股息资产防御价值凸显，稳定现金流标的受关注 [45] - 推荐中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、豪威集团 [45] 互联网 - 市场风险偏好下行，关注基本面确定性和AI主题 [2] - AI主题：腾讯AI拉动广告和云业务增长，阿里巴巴估值较低，快手AI应用变现积极 [2] - 基本面确定性：网易、BOSS直聘、携程业绩稳健，盈利能见度高 [2][3] - 四季度看法保守，因宏观数据担忧、消费基数升高、补贴退潮等因素 [4] 软件及IT服务 - AI云基础设施需求强劲，海外龙头云业务营收加速增长 [5] - AI应用商业化推进，25年AI产品对头部SaaS厂商收入贡献达1-5% [5] - 推荐金蝶国际，云化领先且通过AI获得增量变现 [5] 医药 - 创新药研发需求回暖，CXO行业迎来业绩修复 [6] - 创新药出海趋势持续，看好消费医疗估值修复 [6] - 推荐三生制药、药明合联、固生堂、巨子生物、信达生物、中国生物制药 [6] 食品饮料、美妆护肤 - 消费行为保持"捂紧钱包、消费降级"主基调 [6] - 低决策成本悦己消费增长，如精品咖啡、平价彩妆、零食软饮 [6] - 国产替代效应凸显，如乳制品、美妆护肤 [6] - 海外销售取得进展，潮玩、即饮产品出海进入爆发阶段 [6] - 推荐农夫山泉、颖通控股、巨子生物 [6] 可选消费 - 10月消费力不足，茶饮咖啡好于预期，体育用品和餐饮低于预期 [5] - 低单价、小确幸、体验式消费行业表现较好 [5] - 推荐瑞幸咖啡、锅圈、绿茶餐厅、李宁、波司登、JS环球 [5][6] 保险 - 上市险企三季度业绩超预期，归母净利润高增长，其中国寿、新华同比增长91.5%/88.2% [7] - 新业务价值快速增长，前三季度人保寿险、平安、国寿、太保同比增长76.6%/46.2%/41.8%/31.2% [7] - 三季度权益市场上涨，沪深300指数上涨18%，险企加仓权益资产 [7] - 推荐中国平安、中国人寿、中国财险、友邦保险 [7] 汽车 - 10月新能源车销量略超预期，年底抢装潮支撑需求 [7] - 推荐吉利汽车、零跑汽车，业绩有望超预期 [7] 房地产和物管 - 重点开发商10月合同销售额同比-43%，月环比+6% [7] - 四季度为传统成交旺季，但销售表现平淡，可能推动进一步放松政策 [7] - 建议关注商业运营能力较强标的（龙湖集团）、存量市场受益者（贝壳、华润万象生活等） [7] 资本品 - 工程机械和重卡公司3Q25业绩符合或超预期，收入增速加快 [8] - 10月重卡批发销量同比增长40%至9.3万辆，2026年需求保持高位 [8] - 推荐三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力 [8]