核心观点 - 中银多策略行业轮动系统采用基于负向波动率平价的复合策略，当前（2025年11月6日）配置权重最高的行业为非银行金融（10.8%）、交通运输（10.1%）和基础化工（9.7%）[1] - 复合策略本周（2025年10月30日至11月6日）获得绝对收益0.8%，略低于中信一级行业等权基准1.0%的收益，产生超额收益-0.3%[3] - 年初至今（2025年1月2日至11月6日），复合策略累计收益达30.0%，显著超越行业等权基准25.6%的收益，累计超额收益为4.4%[3] - 本周为月初首周，调仓幅度较大，复合策略加仓TMT、消费、医药、上游周期和中游周期板块，减仓金融、地产基建板块[3] 市场表现回顾 - 本周（2025年10月30日至11月6日）中信一级行业平均周收益率为1.0%，近1月平均收益率为1.2%[3][10] - 收益率表现最好的三个行业是钢铁（4.3%）、煤炭（3.7%）、电力设备及新能源（3.6%）[3][10] - 收益率表现最差的三个行业是通信（-2.8%）、有色金属（-2.8%）、电子（-1.8%）[3][10] - 年初至今表现最好的行业包括有色金属（78.9%）、通信（72.1%）、电力设备及新能源（53.7%）和电子（51.9%）[11] 行业估值风险预警 - 采用各行业滚动6年稳健PB分位数进行估值预警，超过95%分位点则触发高估值预警[12] - 本周商贸零售、传媒、计算机、煤炭、石油石化、综合行业的PB估值高于过去6年PB估值（剔除极端值）的95%分位点，触发高估值预警[3][12] - 具体分位数显示，商贸零售、传媒、计算机均为100.0%，煤炭为98.5%，石油石化为96.4%，综合为96.2%[13] - 食品饮料行业当前PB估值分位数最低，仅为0.9%[13] 单策略表现与当前推荐 - S1 高景气行业轮动策略（周度）：年初至今超额收益为-1.3%，当前推荐非银行金融、综合金融、通信[3][14][15] - S2 隐含情绪动量策略（周度）：年初至今超额收益达13.4%，表现最佳，当前推荐电力设备及新能源、基础化工、钢铁[3][17][18][19] - S3 宏观风格轮动策略（月度）：年初至今超额收益为5.6%，当前推荐银行、交通运输、石油石化、建筑、电力及公用事业、家电[3][20][21][22] - S4 中长期困境反转策略（月度）：年初至今超额收益为5.7%，当前推荐农林牧渔、基础化工、医药、国防军工、电力设备及新能源[3][25] - S5 资金流策略（月度）：年初至今超额收益为-3.5%，当前推荐钢铁、综合、煤炭、纺织服装、交通运输[3][29][30] - S6 财报因子失效反转策略（月度）：年初至今超额收益为-2.6%，当前推荐非银行金融、食品饮料、家电、通信、有色金属[3][34][36] - S7 传统多因子打分策略（季度）：年初至今超额收益高达17.2%，当前推荐食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[3][38][40] 策略复合与权重配置 - 采用负向波动率平价模型进行资金分配，以63个交易日为滚动窗口计算各策略下跌交易日的波动率，并以其倒数进行归一化分配权重[44][45][49] - 当前（2025年11月6日）单策略权重最高的是S7传统多因子打分策略（23.8%），最低的是S2隐含情绪动量策略（5.3%）[3][57][58] - 其他策略权重分别为S5资金流策略（20.3%）、S4中长期困境反转策略（16.2%）、S6财报因子失效反转策略（15.2%）、S3宏观风格轮动策略（7.2%）、S1高景气轮动策略（12.0%）[57][58] - 复合策略的换仓频率结合了周度、月度和季度策略的调仓时点，分别在季度首日、月度首日（非季首日）和每周四（非月、季首日）进行资金再分配[46][48][50] 复合策略行业配置 - 当前系统仓位覆盖21个行业，前五大权重行业为非银行金融（10.8%）、交通运输（10.1%）、基础化工（9.7%）、食品饮料（7.6%）、银行（6.2%）[1][59] - 近10周板块配置显示，TMT板块配置权重从9月4日的12.7%降至11月6日的6.0%，消费板块权重从12.8%升至19.1%，金融板块权重稳定在20.0%左右[60] - 上游周期板块配置权重从9月4日的25.5%降至11月6日的13.0%，中游非周期板块权重从17.1%升至23.6%[60] - 本周调仓动向显示加仓TMT、消费、医药、上游周期和中游周期板块，减仓金融、地产基建板块[3]