报告核心观点 - 美联储12月1日停止缩表，美元流动性或枯竭，美元资产价格有风险；中美贸易谈判初步落地但有不确定性，短期提振国内风险偏好，人民币金融资产配置需求升温 [83] - 贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善有成本竞争优势 [83] - 看好国内消费复苏、自主可控产业链 [83] - 海洋油服行业资本开支稳定，国内增储上产，看好海油工程、中海油服、博迈科等上市油服公司 [83] - 看好加氢裂化能力强、炼油 - PX - PTA产业链一体化标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等 [83] - 乙烷进口利空有望修复，利好卫星化学、万华化学等前期国内超跌标的及天然气相关标的如新奥股份、九丰能源 [83] 油价相关情况 油价判断 - 2025年10月布伦特原油宽幅震荡且中枢下移，月底收于65.07美元/桶左右；OPEC+八国11、12月分别增产13.7万桶/日；市场押注美联储12月降息至少25个基点；伊以冲突趋缓，地缘政治因素影响减弱，原油需求面羸弱，2025年四季度油价预计在50 - 70美元/桶波动，美元资产流动性风险预期走高，短期内油价下行波动风险加强 [3] 不同机构油价预测 |机构|预测日期|油价预测|供应|需求| | --- | --- | --- | --- | --- | |EIA|Oct. 7. 2025|2025年布伦特现货预计全年平均69美元/桶，2026年预计全年平均52美元/桶|2025 - 2026年全球原油及液体产量分别增加270、130万桶/天|2025 - 2026年全球液体需求分别增长120、100万桶/天| |IFA|Oct. 14. 2025|/|2025 - 2026年全球原油及液体产量分别增加300、240万桶/天|2025 - 2026年石油需求均增长70万桶/天| |OPEC|Oct. 13. 2025|/|2025 - 2026年非DoC液体及DoC的NGL供应分别增加90、80万桶/天|2025 - 2026年全球石油需求分别增加130、140万桶/天| |OIES|Oct. 20. 2025|2025年石油市场过剩23万桶/天，2026年过剩70万桶/天；2025年布伦特原油预期69美元/桶，2026年预计为65美元/桶|2025 - 2026年全球供应增长分别为250、160万桶/天|2025 - 2026年全球石油需求增长分别为110万桶/天| |Rystad|Oct. 24, 2025|预计2025年第四季度布伦特原油均价63美元/桶，2026年油价平均为60美元/桶|预计2025年全球石油供应将增长320万桶/日|2025年全球石油需求增长78.8万桶/天，2026年增长81.9万桶/日| [5] 影响油价的因素 全球石油供应 - OPEC八国同意12月增加总计13.7万桶/日生产配额，因季节性因素暂停2026年Q1增产 [3] 全球经济（石油需求） - 美国10月炼厂加工量环比下行且低于去年同期，商业原油库存环比下降，较五年同期平均水平低5.91%；我国原油消费同比维持增长，进口改善，9月规上工业原油加工同比增加6.8%，进口原油同比增长3.8% [3] 经济周期（利率/美元指数等） - 截至2025年10月31日美国10年期国债收益率约4.11%，美联储12月1日停止缩表，市场预计12月还将降息一次 [3] 通胀压力（CPI、PPI等） - 美国8月PPI（所有商品）同比上升2.7%，PPI（最终需求）同比增2.6%，环比下降0.5个百分比；8月PCE物价指数同比增长2.74%，前值2.60% [3] 地缘政治 - 俄乌、俄欧地缘政治持续恶化，中美贸易矛盾有不确定性，美国外交政策反复无常 [3] 新发现油田/剩余产能 - 乌干达2026年7月将首次产油，巴西允许在亚马逊河口盆地的FZA - M - 59区块钻探一口勘探井 [3] 钻机数及库存井 - 至2025年10月31日，美国钻机数546台，较去年同期减少39台；采油钻机数414台，较去年同期减少65台 [3] 炼油加工量 - 2025年10月美国炼厂加工转入淡季，加工量环比下行，10月24日为1521.9万桶/天，开工率86.6%，2024年同期为1605万桶/天；9月我国规上工业原油加工量同比增长6.8% [3] 全球库存 - 至2025年10月24日当周，美国原油商业库存4.16亿桶，较去年同期减少954万桶，库存比五年同期平均水平低5.91%左右；汽油库存2.11亿桶，较去年同期减少13万桶；馏分油库存1.12亿桶，较去年同期减少67万桶 [3] 原油下游利润（RBOB - WTI价差等） - 美国RBOB汽油期货 - WTI原油期货价差上升至2022 - 2024年平均37.4美元/桶水平之上，且高于过去20年历史平均水平 [3] 制造业PMI指数 - 2025年10月我国制造业PMI为49.0，比上月下降0.8个百分点；美国10月ISM制造业PMI指数48.7，维持萎缩趋势 [3] 相关能源（天然气/煤炭等） - 预计HenryHub天然气现货价格将从9月平均3美元/百万英热单位升至2026年第一季度4.10美元/百万英热单位，价格预期下调反映美国产量增长 [3] 期货结构/区域间套利 - 远月价格贴水，呈backwardation结构 [3] 其他行业相关情况 库存情况 - 至2025年9月，OECD的原油及液体商业库存为28.78亿桶，较去年同期增长8397万桶 [13] 炼厂情况 - 2025年10月美国炼厂加工转入淡季，加工量环比下行，10月24日为1521.9万桶/天，开工率86.6%，2024年同期为1605万桶/天；9月我国规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8%，进口原油4725万吨，同比增长3.87%，2024全年国内进口原油5.53亿吨，同比下降1.9%，规上工业原油加工量7.08亿吨，同比下降1.6% [17] 产量及钻机数情况 - 美国原油产量基本稳定，至2025年10月24日当周，产量1364.4万桶/天，较去年同期增加14.4万桶/天；至10月31日，美国钻机数546台，较去年同期减少39台，采油钻机数414台，较去年同期减少65台 [21] 价差情况 - 2025年9月美国RBOB汽油 - WTI库欣现货价差为41.84美元/桶，高于2022 - 2024年平均及过去20年历史平均；10月国内成品油价差上升至1173元/吨，高于近三年同期水平 [25] 行业动态 - 阿巴拉契亚地区天然气产量11月前回升；油田服务公司NOV预测深水油气开发2026年末复苏；美日签署全面贸易与投资协议，日本承诺向美能源等领域投资5500亿美元；美国制裁俄罗斯石油公司，欧盟对俄油等发出交易禁令并制裁相关公司；巴西允许国家石油公司在亚马逊河口盆地钻探；OPEC+11、12月分别增产13.7万桶/日，暂停2026年Q1增产；乌干达2026年7月将首次产油；国内独立炼厂因配额和需求问题减少伊朗原油进口；埃塞俄比亚推进与中国公司合作建设炼油厂 [27] 宏观经济指标 - 美联储自1954年起经历13次完整加息周期，1948年以来NBER统计衰退13次，技术性衰退11次，衰退起始日期领先于技术性衰退判定，仅1995年加息未出现衰退；截至2025年10月31日美国10年期国债收益率约4.11%，美联储12月1日停止缩表，市场预计12月还将降息一次 [33] 美债情况 - 历次美国经济衰退前10年 - 2年美债利差明显倒挂，平均领先17个月左右；目前美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂结束，维持在50基点以上 [38] 美元指数及汇率情况 - 10月美元指数弱势震荡，收于99.73，较上月末上升2.0%，较去年同期下降4.2%；10月离岸人民币相对美元微跌，收于7.12，较上月末贬值0.09%，较去年同期升值0.01% [42] 物价指数情况 - 9月美国CPI同比上涨3.0%，前值2.9%，略低于市场预期；8月PPI（所有商品）同比上升2.7%，PPI（最终需求）同比增2.6%，环比下降0.5个百分比；8月PCE物价指数同比增长2.74%，前值2.60% [46] PMI情况 - 10月我国制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点；美国10月ISM制造业PMI指数48.7%，制造业连续八个月收缩；欧元区制造业PMI升至50.0%；印度10月制造业PMI终值59.2% [50] 石化产业链情况 - 10月国际油价先降后升，石脑油、乙烯、丙烯等产品价格下降，石脑油裂解乙烯价差为134.2美元/吨，环比下降11美元/吨；原材料PTA、乙二醇价格环比下跌，涤纶长丝同步下跌，PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润情况未提及；PTA加工费降至91元/吨，环比 - 28元/吨；乙二醇与乙烯价差294元/吨，环比 + 41元/吨 [56][61] - 10月节后涤纶长丝厂商累库，后冬季面料需求回暖，产销回暖，去库效果显著；10月福建两套涤纶长丝装置投产，产能基数上调至4237.5万吨/年，开工率约91% [66] - 以2023年底国内PTA产能为基数，行业仍亏损，仅龙头或一体化装置维持正现金流，10月PTA市场重心下行，加工费维持低位；9月国内PTA表观消费约567.79万吨，产量约602.05万吨，市场压力大 [70] - 2025年9月中国涤纶长丝出口36.83万吨，较上月微增2.26%，1 - 9月累计出口315.23万吨，较去年同期涨幅12.15%；1 - 9月纺织服装累计出口2216.9亿美元，下降0.3%，其中纺织品出口1064.8亿美元，增长2.1%，服装出口1152.1亿美元，下降2.5% [74] - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.2%，纺织业下降5.9%，纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降16.2% [75]