投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [10] 核心观点 - 华泰证券2025年前三季度业绩显示自营投资显著修复，公司发力AI构建智能生态，在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [1][2][13] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营业收入271.3亿元，同比增长12.6% [7][13] - 2025年前三季度实现归母净利润127.3亿元，同比增长1.7% [7][13] - 加权平均净资产收益率为7.2%，同比下降0.38个百分点 [7][13] - 前三季度扣非归母净利润为126.4亿元，同比大幅增长100.0%，主要因去年第三季度完成出售Assetmark形成高基数 [13] 分业务表现 - 经纪业务：前三季度收入65.9亿元，同比增长66.1%；第三季度单季收入同比增长128.1% [13] - 投行业务：前三季度收入19.5亿元，同比增长43.5% [13] - 资管业务：前三季度收入13.5亿元，同比下降55.3% [13] - 利息净收入：前三季度收入32.7亿元，同比增长151.3% [13] - 自营业务：前三季度收入（剔除出售Assetmark投资收益）131.9亿元，同比增长63.4% [13] 经纪与信用业务 - 前三季度市场日均成交额1.64万亿元，同比增长106.1%；第三季度单季日均成交额2.10万亿元，同比增长209.7% [13] - 第三季度末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1195万人，同比增长12.4%，环比增长1.0% [13] - 第三季度末融出资金余额为1698亿元，较年初增长28.1%，测算市场份额为7.14%，较年初微降0.01个百分点 [13] 资产管理业务 - 截至第三季度末，公司旗下南方基金非货管理规模为8501亿元，同比增长24.5% [13] - 截至第三季度末，公司旗下华泰柏瑞非货管理规模为7254亿元，同比增长25.2% [13] 投资银行业务 - 前三季度股权融资市场显著回暖，市场IPO规模773亿元，同比增长61.5%；再融资规模（剔除国有大行定增）2989亿元，同比增长91.3% [13] - 公司前三季度股权IPO规模102.0亿元，同比增长72.4%，市场份额13.4%，同比提升0.4个百分点 [13] - 公司前三季度股权再融资规模422.1亿元，同比增长186.2% [13] - 公司前三季度债券承销规模10680.1亿元，同比增长17.2%，市场份额8.8%，同比下降0.2个百分点 [13] 自营投资业务 - 第三季度末公司金融资产规模4647亿元，较年初增长29.2% [13] - 前三季度实现投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）131.9亿元 [13] - 测算静态年化投资收益率为5.3%，去年同期（剔除出售AssetMark投资收益）为2.9%，同比提升2.39个百分点 [13] 金融科技布局与展望 - 公司近期上线金融AI独立应用终端"AI涨乐"，将AI能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节，构建全新的智能化服务生态 [2][13] - 预计公司2025年归母净利润176.0亿元，2026年归母净利润205.5亿元 [13] - 预计公司2025年对应PB为1.07倍，2026年对应PB为0.96倍 [13]