宏观策略核心观点 - 市场流动性环境更趋平衡，A股可能进入震荡特征突出、中枢抬升缓慢的“慢牛”阶段[1][4] - 策略上建议保持耐心以时间换空间，或结合逆势交易原则把握市场震荡中的结构性机会[4] 宏观经济与流动性 - 前三季度GDP累计同比增速达5.2%，四季度面临基数走高、政策效果递减等压力，需关注增量政策落地情况[2] - 美联储10月降息25BP，市场对12月降息分歧加大，但海外流动性仍有进一步宽松空间[3] - 国内货币政策预计延续支持性立场，宏观流动性将延续宽松充裕状态[3] - 11月A股市场流动性供需结构有望更趋均衡，流动性对市场上行的推动力将减弱[3] 上市公司业绩 - 2025年第三季度全A营收和净利润双双改善，得益于“反内卷”、出口韧性带来的量价改善及低基数效应[4] - 创业板和科创板业绩相对占优，中证500代表的中盘股营收同比增速转正，净利润同比增速显著改善[4] 行业配置建议 - 关注TMT板块投资机会，源于“人工智能+”行动全面实施、国产替代加快及算力网建设[4] - 关注电力设备行业，源于“十五五”新型能源体系建设、“反内卷”、储能需求高景气及固态电池产业化推进[4] - 关注有色金属行业，源于部分品种需求端支撑及资源安全重要性抬升[4] - 关注煤炭、银行行业，源于年末偏股型基金持仓配置可能向业绩基准回归[4] 金属行业核心观点 - 中美贸易关系缓和，锂和稀土行业景气回升[1][5] 金属品种市场分析 - 钢铁：11月中下旬需求或走弱，供给因环保限产收缩，短期钢价或呈震荡态势[6] - 铜：宏观氛围转暖，但海外矿石供应压力存在，铜价短期缺乏上行动力[6] - 铝：氧化铝价格预计低位运行，电解铝厂盈利水平较好，产能限制和流动性宽松为铝价提供底部支撑[6] - 黄金：中美关系缓和使避险需求回落，短期金价或震荡运行[6] - 锂：库存去化及储能需求超预期，短期供需格局向好有望支撑锂价[6] - 钴：动力电池受补贴退坡预期冲量及原材料看涨情绪推动，市场高景气态势将延续[6] - 稀土：中美贸易转暖，出口管控放松预期下，海外需求或释放，短期价格有望得到支撑[7] 金属行业投资策略 - 钢铁：稳增长政策实施有望改善竞争格局，提升盈利水平，关注船舶用钢、建筑用钢及“设备更新”、“低碳转型”领域[7] - 铜：全球2026年铜矿供应预期收紧，国内“反内卷”改善竞争格局，需求受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振[7] - 铝：电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局[8] - 黄金：长期看央行购金、美元地位弱化及“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[8] - 稀土：我国稀土出口管制升级提升战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求新动能[8] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子带动，供需有望维持偏紧[9] 投资评级与标的 - 维持对钢铁行业的“看好”评级和对有色金属行业的“看好”评级[9] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[9][10]