行业投资评级 - 联合资信对贸易行业的评级展望为稳定 [3][52] 报告核心观点 - 2025年前三季度中国贸易行业在复杂外部环境下实现“稳中提质”，累计出口同比增长6.1%，贸易顺差扩大至8750.84亿美元 [2][5][6] - 出口市场多元化格局形成，“一带一路”共建国家、东盟等新兴市场成为出口增长主引擎，对东盟出口同比增长14.7% [2][11][12] - 进出口产品结构持续优化，机电产品出口占比提升至60.5%，高技术产品出口快速增长 [2][13] - 展望未来，国际环境改善、国内积极宏观政策及内需潜力释放为行业稳定发展提供支撑，预计2026年行业将呈现“外贸稳规模、内贸提增速、结构再优化”态势 [3][52] 行业运行情况 进出口贸易运行情况 - 2025年前三季度中国进出口商品总值为46841.89亿美元，同比上升3.1% [5] - 累计出口27796.37亿美元，同比上升6.1%；累计进口19045.53亿美元，同比下降1.1% [5] - 贸易顺差8750.84亿美元，较上年同期增加1807.27亿美元 [6] - 前五大贸易伙伴为东盟（7767.85亿美元，同比增8.6%）、欧盟（6141.98亿美元，同比增4.3%）、美国（4258.16亿美元，同比降15.6%）、韩国（2422.87亿美元，同比增1.1%）和日本（2358.56亿美元，同比增5.0%） [11] 大宗商品价格走势分析 - 原油：2025年前三季度价格在60-80美元/桶区间波动，布伦特原油三季度均价为68.17美元/桶，同比下跌13.40% [15][16] - 钢铁：价格中枢较2024年下降4.2%，品种分化显著，特钢表现强于普钢 [17] - 煤炭：动力煤价格呈现“U型”走势，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从年初753元/吨跌至5月低点611元/吨，随后回升 [21][22] - 贵金属：黄金价格爆发式增长，10月8日现货黄金突破4000美元/盎司，较年初暴涨超过54% [25] - 农产品：玉米价格中枢较2024年抬升3.2%，但新粮上市后价格震荡走弱 [28] 汇率走势分析 - 2025年前三季度人民币兑美元呈现强势震荡-触底反弹-稳步升值走势，9月末离岸人民币汇率升至7.10，较二季度低点升值1.6% [31][32] - 截至2025年9月末，人民币汇率指数（CFETS）为103.00，较上年末上涨1.5% [32] 行业政策和关注点 行业政策 - 2025年1月海关总署推行“经核准出口商”制度，实施“原产地预先核实”服务 [35] - 2025年4月中共中央、国务院印发自贸试验区提升战略意见，推动数字贸易支持和金融开放试点 [35] - 2025年10月外汇管理局发布通知，便利外汇资金结算，支持外贸稳定发展 [35] 行业主要关注点 - 中美贸易摩擦反复风险，美国对中国商品关税税率仍较高 [37] - 人民币汇率波动风险，人民币每升值1%可能使机电产品出口企业利润率下降0.8-1.2个百分点 [38][39] - 全球需求疲软风险，2025年前三季度美欧经济增速放缓，非刚需品类出口增速已低于整体出口增速4-6个百分点 [40] 发债企业信用分析 盈利能力 - 2025年上半年样本企业营业总收入中位数426.55亿元，同比下降12.43%；利润总额中位数11.53亿元，同比下降2.88% [44] - 营业利润率中位数3.78%，较上年同期上升0.28个百分点；净资产收益率中位数1.79%，较上年同期下降0.19个百分点 [44] 现金流 - 2025年上半年样本企业经营活动现金流量净额中位数-0.07亿元，较上年同期增加11.00亿元；现金收入比中位数113.35%，增长3.03个百分点 [45] 债务负担及偿债能力 - 2025年6月末样本企业资产负债率中位数71.45%，全部债务资本化比率中位数60.83%，债务负担较重 [47] - 短期债务占比中位数75.12%，债务期限结构进一步短期化；现金短期债务比中位数0.65倍，短期偿债能力仍然偏弱 [47] 营运效率 - 2025年上半年样本企业存货周转率中位数4.00次，应收账款周转率中位数9.97次，营运效率小幅下降 [48] - 预付款项/（预收账款+合同负债）中位数1.12倍，上游供应商对贸易企业的占款有所下降 [48]