核心观点 - 2025年家电行业三季度整体表现稳健，行业营收与净利润实现双增，但内销增速普遍回落，外销呈现分化态势 [5][6][11] - 投资策略上建议聚焦于经营韧性强的白电、受政策影响较小的两轮车以及外销潜力大的清洁电器等子板块 [6][101] - 具备内外均衡布局、海外产能建设较快、以自主品牌为主的公司，如美的集团、海尔智家、科沃斯等，业绩表现相对更优 [6][101] 行业概览 - 2025年前三季度家用电器行业整体营收达12,678亿元，同比增长6.4%；归母净利润达955亿元，同比增长10.2% [11][12] - 行业盈利能力保持稳定，毛利率和归母净利率分别为24.3%和7.5% [11][15] - 经营活动现金流净额显著改善，同比大幅增长29.2%至1,518亿元 [11][15] 白电板块 - 三季度白电内销增速放缓，空调/冰箱/洗衣机内销量同比增幅分别为+6%/-4%/-4%，较二季度（+12%/+8%/+8%）明显下滑 [5][16] - 外销表现疲软，空调/冰箱/洗衣机外销量同比变化分别为-13%/-5%/-1% [5][16][20][21][24][25] - 核心公司营收与净利润增速放缓，三季度营收/归母净利润分别同比增长9.0%/2.7%，低于二季度的13.8%/5.9% [26] - 美的集团与海尔智家收入增速领先，毛利率分别为26.4%和27.9% [26][28] 小家电板块 - 清洁电器增长迅猛，三季度营收总体同比增长21.5%；传统小家电增速稳定，为5.6% [6][35] - 科沃斯和石头科技营收增长突出，同比增速分别达到29.3%和60.7% [6][35] - 板块毛利率整体稳定，但石头科技净利率承压 [35][37][41][46] 黑电板块 - 板块营收承压，三季度整体营收同比下滑4.5%（不考虑TCL电子）；但归母净利润同比大幅上升94.4%，较二季度的-57.3%显著改善 [6][50] - 极米科技表现亮眼，单三季度营收和归母净利润分别同比增长2.9%和79.7% [6][50] - 兆驰股份归母净利率为6.3%，领先行业 [52][53] 厨电板块 - 传统厨电核心个股营收微降0.7%，但归母净利润同比增长2.0%，较二季度有所好转 [59] - 老板电器表现相对较好，营收和归母净利润分别同比增长1.4%和0.2% [59][60] - 集成灶企业受地产需求疲软影响显著，核心个股营收同比大幅下滑34.5% [59][66][67] 其他家电 - 民用电工板块（如公牛集团）收入增速环比改善，但仍为负增长；零部件板块（如三花智控）增速上升 [75][78] - 三花智控和盾安环境盈利能力强，销售净利率分别达到15%和8% [82] - 德昌股份存货周转情况改善，公牛集团和三花智控经营性现金流同比好转 [93][98][99]