核心观点 - 黄金资产近年来表现强劲，2025年以来国际现货黄金价格从年初约2025美元/盎司起步，截至10月21日伦敦金现价格为3183.66美元/盎司，较年初涨幅超23% [1][4] - 国内黄金ETF市场快速发展，截至2025年10月末全市场黄金ETF共14只，总规模突破1620.46亿元，较去年同期增加65.8%，其中华安黄金ETF规模超365亿元，较去年同期增长63.3% [1][34] - 黄金定价核心因子为美国国债实际收益率，两者呈反向关系，同时受美国经济数据、金融市场避险属性及黄金供求变化影响 [1][36][37][68][72] - 基于对数收益率的量化择时策略为投资提供指引，华安黄金ETF量化择时策略自2024年以来年化收益率6.36%，最大回撤-10.20%，2025年策略实现年化收益率21.26%，最大回撤-11.43% [1] 国内黄金资产发展现状 中国的黄金储备与市场地位 - 中国黄金储备持续增长，截至2025年3月末黄金储备达2141.13吨，稳居全球第6位，2025年上半年央行增持黄金13.65吨 [1][9] - 2025年上半年国内原料产金165.348吨，同比下降4.06%，若加上进口原料产金，全国共生产黄金100.965吨，同比增长4.33% [9][10] 2025年全球黄金需求趋势概况 - 2025年三季度全球黄金需求总量达1361.6吨，同比增长5%，前三季度调整后总需求量进一步攀升至4565吨，创近年同期新高 [12] - 投资需求成为核心驱动，三季度全球黄金投资总需求量达3156.1吨，同比激增45%，占全部三季度黄金净需求的40% [12][13] - 金饰消费呈现量减价增格局，三季度全球金饰消费量同比下降15%至456.2吨，但消费金额达453亿美元，同比增长13% [12][13] - 全球央行持续购金，三季度净购金量达116吨，较上年同比增长16%，2025年前三季度累计购金量为648吨 [15] 国内黄金投资市场全景扫描 - 实物黄金投资中，金条金币需求旺盛，2025年三季度中国金条与金币销量达69吨，同比增长15%，前三季度零售黄金投资需求达261吨，为2013年以来最高水平 [14][21] - 黄金期货市场活跃，2025年10月上海期货交易所黄金期货成交量345.497万手，同比增长53.49%，成交额为9.63万亿元，同比增长105.53% [28] - 黄金ETF规模创新高，2025年二季度中国市场黄金ETF流入545亿元人民币，持仓增加56吨，上半年资产管理总规模飙升66.1%至6010亿元人民币 [30][34] 黄金定价因子 黄金简易定价因子——美国国债实际收益率 - 美国10年期国债实际收益率是黄金定价核心反向指标，代表持有黄金的机会成本，两者历史负相关性显著 [36][37] - 2025年该收益率呈政策与基本面博弈下的震荡，年初至年中受美债供给等因素影响名义收益率升至4.35%，但黄金在实际利率未显著上行及风险溢价上升背景下突破并持续创新高 [37] 实际利率定价底层逻辑——美国基本经济数据 - 失业率波动直接影响美联储政策路径，2025年美国失业率从年初4.5%加速攀升，3月升至4.8%，触发美联储6月降息25个基点，黄金价格开启强势上涨 [41][42][43] - CPI与PPI通过影响通胀预期作用于实际利率，2025年通胀数据温和可控为美联储降息提供窗口，黄金成为应对政策转向与长期通胀风险的核心资产 [46][47] - GDP增速与黄金价格呈反向关联，经济放缓时避险需求推动金价上涨，GDP平减指数上升则强化黄金抗通胀价值 [51][52][53] - 短长期国债利差是经济周期转向领先指标，2024-2025年美债收益率曲线倒挂解除后，黄金在利差转正但驱动逻辑异常背景下加速上涨 [58][59] 黄金与金融市场相关性——金融市场避险属性 - 黄金与美股（如标普500指数）通常呈负相关性，但在市场极端风险事件中可能因流动性危机出现同跌，随后在政策宽松下避险属性重现 [63][64] - VIX恐慌指数与黄金存在正向关联，市场恐慌情绪加剧时黄金避险需求显著增加，例如2008年金融危机期间VIX飙升至80以上，金价大幅上涨 [64][65] 黄金定价底层机制——黄金的供求变化 - 全球黄金供应中矿产金产量相对稳定，2024年全球金矿产量约为3636吨，同比微增0.39%，按当前开采速度全球黄金储量仅可维持25年左右 [68] - 需求端投资需求高涨，2025年7月全球实物黄金ETF单月流入创纪录，推动三季度总流入达145亿美元，央行购金需求强劲，二季度全球官方黄金储备增加288吨 [68][72][73] 黄金价格时序模型的探讨 黄金ETF收盘价序列的单位根特性 - 华安黄金ETF价格自2013年上市以来呈现单边上涨趋势，ADF检验显示原序列P-value大于0.99，存在单位根，表明价格序列长期不可预测 [77][81][83][87] - 对原序列进行对数收益率变换后，新序列ACF和PACF自相关系数均小于0.05，ADF检验P-value小于0.01，转为平稳序列，适合作为预测目标 [88] 黄金ETF对数收益率时序预测模型构建 - 模型自变量选择美元挂钩类指标，美元指数与黄金ETF对数收益率的滚动相关系数平均在-0.20左右，符合美元信用替代的负相关逻辑 [92] - 美国10年期国债实际收益率差分与黄金对数收益率的滚动相关系数同样平均在-0.20左右，是预测黄金对数收益率的有效指标 [93]