报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 十月锌价下探回升，产业聚焦伦锌挤仓及国内锌冶减产；国内锌矿显性库存下滑，加工费下跌，冶炼利润回落，锌锭月产量下滑，下游需求大体维稳，总库存缓慢累库；伦锌注册仓单抬升，海外结构性风险缓解；当前商品情绪积极，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间有限 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：十月锌价下探回升，LME锌锭注册仓单创近年新低，月差高企拉动国内锌锭出口窗口开启；进口锌矿减少、国内锌冶冬季备库需求提高致锌矿TC下行，锌冶利润下滑，锌锭供应增速下滑；截至11月6日，沪锌指数收涨0.10%至22691元/吨，单边交易总持仓22.57万手，伦锌3S较前日同期跌16至3054.5美元/吨，总持仓22.86万手 [11] - 结构情况：国内社会库存小幅去库至15.87万吨，上期所锌锭期货库存6.8万吨，内盘上海地区基差 -55元/吨等；海外LME锌锭库存3.4万吨，注销仓单0.43万吨，外盘cash -3S合约基差98.23美元/吨等；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏 -4211.76元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨；锌精矿港口库存24.8万实物吨，工厂库存61.6万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为57.54%、52.50%、58.19%，对应原料库存1.3万吨、1.3万吨、0.2万吨，成品库存36.7万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；9月锌矿净进口50.54万干吨，同比25.2%，环比8.6%，1 - 9月累计净进口400.06万干吨，累计同比41.0%；9月国内锌矿总供应54.19万金属吨，同比2.0%，环比 -2.2%，1 - 9月累计供应454.01万金属吨，累计同比10.3% [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产568.63万吨，累计同比10.1%；9月锌锭净进口2.33万吨，同比 -58.1%，环比 -16.2%，1 - 9月累计净进口26.77万吨，累计同比 -21.1%；9月国内锌锭总供应62.34万吨，同比12.3%，环比 -4.7%，1 - 9月累计供应533.68万吨，累计同比6.8% [33][35] 需求分析 - 初端开工及购锌情况：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为57.48%、53.13%、56.36%，对应原料库存1.3万吨、1.3万吨、0.3万吨，成品库存37.0万吨、1.0万吨、0.5万吨 [39] - 表观需求：2025年9月国内锌锭表观需求62.29万吨，同比8.9%，环比3.9%，1 - 9月累计表观需求519.36万吨，累计同比4.7% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年9月国内锌锭供需差为过剩0.05万吨，1 - 9月累计供需差为过剩14.32万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年7月海外精炼锌供需差为过剩0.30万吨，1 - 7月累计供需差为过剩2.82万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至16.15万吨，上期所锌锭期货库存6.78万吨，内盘上海地区基差 -30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存3.49万吨，注销仓单0.61万吨，外盘cash -3S合约基差96.02美元/吨，3 - 15价差46.49美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.04，锌锭进口盈亏为 -4272.74元/吨 [64] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [67]