报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 十月铅价震荡上行，国内铅锭总库存去库放缓但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺，预计沪铅短期偏强运行[11] 各部分总结 月度评估 - 价格回顾：十月铅价震荡上行，截至11月6日沪铅指数收跌0.26%至17438元/吨，伦铅3S涨0.5至2022美元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库至3.21万吨，上期所铅锭期货库存2.19万吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存20.86万吨，注销仓单10.67万吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.211，铅锭进口盈亏-31.09元/吨 [11] - 产业数据：原生端开工率67.17%，再生端周产3.9万吨，需求端蓄电池开工率68.90% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年9月铅精矿净进口15.06万实物吨，同比-6.6%，环比11.8% [15] - 产量数据：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%，环比-3.4% [17] - 总供应：2025年9月中国铅精矿总供应30.6万金属吨，同比0.4%，环比-1.8% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨，折27.1天 [21] - 加工费：铅精矿进口TC-125美元/干吨，国产TC350元/金属吨 [23] - 开工率及产量：原生开工率67.17%，2025年10月原生铅产量32.6万吨 [26] 再生供给 - 原料及周产：铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产3.9万吨，厂库0.6万吨 [31][33] - 产量数据：2025年10月再生铅产量34.63万吨，同比11.9%，环比9.2% [35] - 总供应：2025年9月国内铅锭总供应65.72万吨，同比3.8%，环比0.1% [35] 需求分析 - 开工率及需求：铅蓄电池开工率68.9%，2025年9月国内铅锭表观需求71.89万吨 [40] - 电池出口：2025年9月电池含铅净出口6.07万吨，同比0.1%，环比-0.8% [43] - 终端需求：两轮车配送场景拉动消费，汽车板块需求稳定增长，基站板块需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年9月国内铅锭供需差短缺-6.18万吨，1-9月累计短缺-0.68万吨 [63] - 海外平衡：2025年7月海外精炼铅供需差短缺-0.80万吨，1-7月累计短缺-5.39万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.79万吨，内盘原生基差-140元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存22.42万吨，注销仓单14.14万吨，外盘基差-33.99美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.213，铅锭进口盈亏24.99元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转净多，伦铅投资基金净多下降，短期指引偏多 [80]