报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续 [12] - 当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主 [12] - 国内主力合约AO2601参考运行区间为2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截至11月7日，氧化铝指数较9月30日价格累计下跌3.15%至2801元/吨；10月底期价短暂反弹后回落，当前期价接近多数厂商成本，矿价波动及减产动作决定后续走势；10月基差窄幅波动，截至11月7日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格贴水3元/吨；连一和连三月差持续扩大，现货弱势使近月合约走弱，远月因减产预期相对强势 [11] - 现货价格方面，氧化铝月内产量维持高位，累库持续，价格承压下行，供应过剩局面在大面积减产前难反转；截至2025年11月7日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2930元/吨、2960元/吨、2855元/吨、2780元/吨、2840元/吨、3120元/吨，较10月初大幅下跌205元/吨、180元/吨、95元/吨、105元/吨、100元/吨、70元/吨，南方地区跌幅大于北方 [11] - 库存方面，截至11月7日，氧化铝社会总库存较10月初大幅累库25.1吨至458.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库15.3万吨、3万吨、去库3.2万吨、累库10万吨；氧化铝期货仓单较10月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.65万吨至25.37万吨，流通现货转松使仓单注册量回升 [11] 期现端 - 现货价格方面，氧化铝月内产量高、累库持续，价格承压下行，大面积减产前供应过剩难反转；截至2025年11月7日，各地区现货价格较10月初大幅下跌，南方跌幅大于北方 [18] - 期货价格方面，截至11月7日，氧化铝指数较9月30日累计下跌3.15%至2801元/吨，产量、仓单、库存因素使期价震荡下行，10月底短暂反弹后回落，当前期价接近成本，矿价和减产决定后续走势；10月基差窄幅波动，截至11月7日，山东现货贴水3元/吨；连一和连三月差扩大，现货弱使近月弱，远月因减产预期强 [21] 原料端 - 铝土矿价格方面，10月国产矿价稳定，截至11月7日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至72美元/吨，澳大利亚CIF下跌2美元/吨至68美元/吨；几内亚雨季消退发运增加，企业压价意愿强，港口库存高，预计矿价震荡下行 [25] - 铝土矿产量方面，2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；2025年前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%，受雨季及环保影响产量走低 [27] - 铝土矿进口方面，2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；2025年前九个月合计进口15764万吨，同比增加31.97%；2025年9月进口几内亚铝土矿1049吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%，2025年前九个月累计进口11843万吨，同比增加40.17%，受雨季影响下滑但处历史高位 [29][32] - 铝土矿库存方面，截至2025年10月31日，10月全球主要国家铝土矿发运量维稳，中国铝土矿港口库存2736万吨，储备充足；10月中国铝土矿库存累库24万吨，总库存达5250万吨，处近五年高位，企业库存充足；10月山西去库28万吨，河南去库36万吨，增量来自山东 [35][37] 供给端 - 氧化铝产量方面，2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增加12.69%，环比减少1.68%；2025年前九个月累计产量6684万吨，同比增加9.82% [40] - 新投产能方面，前三季度项目顺利投产并释放产量，三季度按期投产，利润波动使四季度新增投产时间不确定，需持续跟踪 [43] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格下行，厂利润承压；11月7日测算，广西利润可达180元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 10元/吨和60元/吨，山西和河南用几内亚矿分别亏损150元/吨和70元/吨 [45] 进出口 - 氧化铝进出口数据方面，2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，进口量由9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨 [48] - 进口盈亏方面，截至11月7日，月内澳洲FOB价格下跌1美元/吨至320美金/吨，进口盈亏录得 - 46元/吨，海外价格在315 - 320美元区间震荡，国内现货价格下行使进口盈亏回落 [51] 需求端 - 电解铝产量方面，2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73% [55] - 电解铝开工方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月开工率环比增加0.35%至97.47% [58] 库存 - 氧化铝社会库存方面，截至11月7日，氧化铝社会总库存较10月初大幅累库25.1吨至458.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库15.3万吨、3万吨、去库3.2万吨、累库10万吨 [63] - 期货仓单及交割库库存方面，截至2025年11月7日，氧化铝期货仓单较10月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.65万吨至25.37万吨，流通现货转松使仓单注册量回升 [64]