报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初资金季节性平稳，受国债集中发行和逆回购回笼规模高影响，临近周末资金面小幅收敛 [1][10] - 10 月央行恢复购债，不仅是流动性投放工具，还可引导曲线形态，长端或获潜在“支撑” [1][10] - 跨月后存单利率窄幅震荡，月初到期规模不高、续发压力有限，MLF 和买断式逆回购或利好存单 [1][11] - 9 月和 11 月 3M 买断式多为等量续作，银行倾向在月中、月末主动管理流动性，避免掣肘后续负债端管理 [2][13] - 下周扰动增加，但临近税期前资金有望维持均衡宽松，存单利率或维持震荡格局 [3][22] 各目录总结 1. 11 月 3M 买断式为什么等量续作 - 本周资金面受逆回购投放克制和国债发行影响小幅收敛，隔夜资金利率上行，国有大行净融出回落 [10] - 10 月央行恢复购债，虽规模不及预期，但打开了 11 - 12 月买债规模想象空间，可引导曲线形态 [10] - 跨月后存单利率窄幅震荡，月初到期规模低、续发压力小，MLF 和买断式逆回购利好凸显存单性价比 [11] - 9 月和 11 月 3M 买断式等量续作，因月初资金平稳，银行倾向月中、月末主动管理流动性 [2][13] - 10 月 3M 买断式净投放规模大，因假期后公开市场回笼和工作日少，存单日均发行规模增长 [2][13] - 下周扰动增加，存单到期规模增长、3M 买断式逆回购回笼、政府债发行规模大，但资金有望维持宽松，存单利率或震荡 [22] 2. 公开市场：下周 7000 亿元买断式到期 - 11/3 - 11/7 公开市场净投放 - 8722 亿元，7 天逆回购投放 4958 亿元、到期 20680 亿元，3M 买断式逆回购投放 7000 亿元 [25] - 11/10 - 11/14 公开市场到期 11958 亿元，其中 7 天逆回购到期 4958 亿元、3M 买断式逆回购到期 7000 亿元 [25] 3. 政府债：下周地方债发行增长 - 11/3 - 11/7 政府债发行 3875 亿元，国债发行 2959 亿元、地方债发行 916 亿元，国债到期 701 亿元、地方债到期 1036 亿元，国债净缴款 249 亿元、地方债净缴款 119 亿元 [35] - 11/10 - 11/14 政府债拟发行 2816 亿元，国债发行 600 亿元、地方债发行 2216 亿元，国债到期 300 亿元、地方债到期 572 亿元，国债净缴款 2309 亿元、地方债净缴款 1733 亿元 [35] 4. 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 11 月超储率约为 1.51%，环比上升约 0.05pct，同比回落 0.16pct [38] - 预测10 月末超储约为 46646 亿元，11/3 - 11/7 公开市场净投放 - 8722 亿元、政府债净缴款 368 亿元，预测财政收支差额 - 2078 亿元、缴准 450 亿元 [39] 5. 货币市场：资金利率平稳运行 - 截至 11/7，DR001 上行 1.37BP 至 1.33%，DR007 下行 4.21BP 至 1.41%，R001 下行 1.53BP至 1.39%，R007 下行 2.46BP 至 1.47% [41] - SHIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 - 7.54BP、 - 8.28BP 至 1.32%、1.42%；CNH HIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 5.13BP、0.97BP 至 1.46%、1.55% [47] - FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 0.14BP、0.12BP 至 1.54%、1.59%；半年国股转贴、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.13pct、0.13pct 至 0.6%、0.71% [50] - 银行间质押式回购日均成交额 79713 亿元，比 10/27 - 10/31 增加 12663 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 22493 亿元，比 10/27 - 10/31 减少 415 亿元 [52] - 本周银行体系资金净融出平均 4.13 万亿元，较上周变动 10857 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）4324 亿元，较上周变动 6572 亿元 [55] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：发行期限拉长 - 本周同业存单发行总额为 5268 亿元，净融资额为 1627 亿元，发行规模减少，净融资额增加 [63] - 城商行存单发行规模和净融资额最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行占比变动 0pct、 - 24pct、18pct、5pct [63] - 6M 存单发行规模和净融资额最高，1M、3M、6M、9M、1Y 发行占比变动 - 5pct、 - 8pct、6pct、9pct、 - 2pct [63][64] - 本周同业存单加权发行期限为 7.56 个月，较上周拉长，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限均有变动 [67] - 农商行发行成功率最高，1M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高 [69] - 下周同业存单到期规模 7163 亿元，较本周增加 3522 亿元，到期集中在股份行、城商行，期限集中在 6M、1Y [72] - 各主体和期限发行利率下行，主体利差多数走阔，期限利差多数收窄 [73][77][79] 6.2. 二级市场：收益率上行 - 各期限存单收益率上行，各等级存单收益率多数上行 [83][84] - 相对价值方面，股份行“1Y CD - R007”等指标较前周有变动 [83][90]