投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 餐饮供应链行业正经历供需再平衡，资本开支高峰已过，需求在政策与消费复苏下逐步修复，行业经营层面或迎来拐点 [5] - 企业增长动能转向新品研发与渠道拓展，以破局价格竞争，驱动高质量发展，实现从“价格战”向“价值战”的转型 [5] - 产业逻辑持续强化，预制菜规范化与餐饮连锁化率提升共同推动行业集中度提高，利好头部企业 [5] - 短期看好业绩环比改善、筹码结构以及政策预期带来的投资机会，建议关注龙头及弹性标的 [5] 供需再平衡 - 供给端方面，食品加工板块资本性开支在2023年后显著回落，产能集中释放期接近尾声，企业重心转向提升产能利用率 [10] - 价格战虽阶段性压制盈利，但头部企业如安井食品、千味央厨等已通过产品与渠道优化进行战略调整，价格不再是主要竞争手段，25Q3财报显示行业经营层面或迎拐点 [5][22] - 需求端方面，餐饮开关店趋于平稳，店效虽承压但整体处于缓步修复通道，国庆假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，显示消费韧性 [5][26] - 政策端形成国家与地方协同发力格局，通过《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》等政策强化服务业预期，餐饮作为就业吸纳与外溢性强的行业获得持续支持 [5][33] 增长新动能 - 企业通过品类创新构建新增长曲线，例如三全食品推出“黄金比例”蒸煎饺、安井食品推动锁鲜装高端化、千味央厨拓展“油条+”系列 [5][45] - 渠道拓展方面，餐饮零售化趋势明显，企业积极拥抱新零售、特通与大B客户，如安井食品与沃尔玛、盒马合作定制化产品，千味央厨深化与海底捞、华莱士等连锁餐饮合作 [5][46] - 在餐饮慢增长周期下，企业更注重场景化体验与高效渠道运营，通过跨界融合、数字化与供应链协同实现价值转型 [5][47] 产业逻辑强化 - 预制菜舆情事件推动监管加速落地，2024年《关于加强预制菜食品安全监管的通知》明确预制菜定义、禁用防腐剂等细则，提升行业准入门槛，利好头部企业 [5][51] - 参照日本经验，预制菜在经济换挡期具备强韧性，中国正处于“B端稳健+C端成长”的双轮驱动阶段，市场空间广阔 [5][55] - 外卖平台补贴大战推动流量向头部品牌集中，加速餐饮连锁化进程，我国连锁化率从2021年19%升至2024年23%，标准化与效率需求直接利好上游供应链企业 [5][61] 投资建议与公司表现 - 投资建议持续看好餐饮供应链机会，关注Q3环比改善（低基数+竞争趋稳+新增量）、筹码结构及政策预期 [5][75] - 随着安井食品等行业龙头调整费用策略，价格战有望边际改善，经营趋势或迎拐点 [5][76] - 大市值标的建议关注安井食品（总市值247.23亿元）、安琪酵母（总市值333.34亿元）、海天味业（总市值2,221.94亿元） [5][6] - 弹性中小市值标的建议关注宝立食品（总市值60.96亿元）、立高食品（总市值68.31亿元，投资评级“买入”）、千味央厨（总市值40.26亿元）、日辰股份（总市值36.63亿元） [5][6] - 开店方向建议关注巴比食品（总市值66.91亿元）、锅圈（总市值108.52亿元） [5][6] - 重点公司业绩显示改善趋势，例如安井食品3Q25收入同比+6.61%，归母净利润同比+11.80%；立高食品3Q25收入同比+14.82%，归母净利润同比+13.64% [22]