投资评级与目标 - 报告对小鹏汽车-W维持“买入”评级 [1] - 基于2026年1.8倍市销率，给予目标价111港元，对应总市值2111亿港元 [6] 核心观点总结 - 小鹏汽车AI具身智能龙头雏形初现，估值有待重塑 [1][6] - 公司通过第二代VLA大模型等技术，在汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等领域取得进展，展现出成为AI具身智能巨头的潜力 [4][5][6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月7日，公司当前股价为90.90港元，52周价格区间为42.90-106.00港元 [2] - 公司总市值为1735.5亿港元，总股本为19.09亿股 [2] - 公司近期股价表现强劲，近12个月上涨81.8%，显著跑赢恒生指数（25.2%） [2] AI科技与业务进展 - 公司推出第二代VLA大模型，参数量达720亿，基于3万卡云端智算集群训练，训练数据量接近1亿视频 [4] - 第二代VLA模型即将上线小路NGP，复杂小路接管里程提升13倍 [4] - 公司计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [5] - 公司发布全新一代IRON人形机器人，计划2026年底实现规模量产，并已与宝钢达成合作 [6] 汽车业务与战略 - 公司正式开启“一车双能”和出海大周期，X9超级增程版开启预售，预售价35万元起，CLTC综合续航1602km [3][4] - 未来新车及改款车型均有望推出纯电版和增程版，以提升在寒冷地区及海外市场的竞争力 [4] - 2026年公司将推出两款全球化的20万以下Mona车型，助力出海 [4] 技术合作与授权 - 公司与大众集团深化合作，大众成为小鹏第二代VLA首发客户，且图灵芯片获得大众定点 [5] - 此前双方已在电子电气架构等方面深度合作，合作车型涉及大众集团多个平台 [5] - 技术授权业务毛利率较高，有望提升公司盈利能力 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为770.24亿元、1068.77亿元、1296.31亿元，同比增速分别为88.5%、38.8%、21.3% [6][8] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为-7.64亿元、19.62亿元、45.15亿元，2026年有望实现扭亏为盈 [6][8] - 预计2025-2027年市销率分别为2.1倍、1.5倍、1.2倍 [6][8] - 预计毛利率将从2024年的14%提升至2027年的20% [9]