行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底[5] - 随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数大涨4.52%，沪深300指数微涨0.82%，煤炭指数跑赢沪深300指数3.7个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大涨5.92%，沪深300指数大涨18.9%，煤炭指数跑输沪深300指数12.99个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为19.8倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.43倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五名公司为：华阳股份（+11.5%）、晋控煤业（+10.1%）、中煤能源（+8.5%）、电投能源（+6.8%）、陕西煤业（+6.3%）[21] 动力煤市场 - 截至2025年11月7日，秦港5500K动力末煤平仓价817元/吨，周环比+47元/吨（+6.1%），内蒙、陕西、山西产地价大涨[3][25] - 截至2025年11月7日动力煤462家样本矿山日均产量为549.3万吨，环比+4.2万吨（+0.77%），年同比-36.1万吨（-6.2%）[3][25] - 本周电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨，截至11月3日，动力煤库存指数为184.5（+0.3）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为87.8%（+1.1pct）和82.7%（+2.4pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[26] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤持平于96.0美元/吨，理查德RB动力煤持平于84.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤小涨至106.2美元/吨（周环比+2.5美元/吨，+2.4%）[37] - 需求端，六大电厂日耗75.4万吨（周环比-0.8万吨，-0.99%），库存1421.4万吨（周环比-1.2万吨，-0.08%），可用天数18.8天（周环比+0.2天，+1.08%）[42] - 库存调度方面，CR动力煤库存总指数184.5点（周环比+0.3点，+0.18%），秦港煤炭库存577万吨（周环比+2万吨，+0.35%）[53][59] 炼焦煤市场 - 截至11月7日，京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比+100元/吨（+5.68%），山西产地价持平，河南、安徽产地价格大涨[4][77] - 截至11月7日，523家样本矿山精煤日均产量73.8万吨（-2.0万吨，-2.65%），年同比-5.9%，532家精煤库存165.6万吨（+1.1万吨，+0.6%），年同比-47.3%[4][77] - 甘其毛都蒙煤通关量15.8万吨（+4.5万吨，+40.4%），年同比+14.8%；日均铁水产量234.2万吨（-2.1万吨，-0.91%），年同比+0.1%[4][77] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第三轮提涨落地，截至11月7日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.4%，周环比-0.6pct[4] - 无烟煤及喷吹煤价格持平，晋城无烟煤960元/吨，阳泉无烟煤940元/吨，阳泉喷吹煤950元/吨，长治喷吹煤1090元/吨[84] - 需求端，焦化厂（产能＞200万吨）开工率77.4%（周环比-0.6pct），中国日均铁水产量234.2万吨（周环比-2.1万吨，-0.91%）[93][94] - 库存方面，523家样本矿山精煤库存165.6万吨（周环比+1.1万吨，+0.6%），中国六大港口炼焦煤库存量301.2万吨（周环比+14万吨，+4.88%）[99][105] 进口市场 - 全球至中国煤炭发运量541.5万吨，周环比+38.9万吨（+7.7%），年同比-214万吨（-28.3%）；澳大利亚至中国发运量126.9万吨，周环比+16.9万吨（+15.3%），年同比-115.2万吨（-47.6%）[111][112] - 全球至中国煤炭到港量637.6万吨，周环比-34.1万吨（-5.1%），年同比-329.6万吨（-34.1%）；印尼至中国到港量397.7万吨，周环比+14.4万吨（+3.8%），年同比-71.6万吨（-15.3%）[111][117] - 2025年10月份，中国进口煤及褐煤4173.7万吨，同比-9.75%，环比-9.27%；2025年1-10月，共进口煤及褐煤38762.3万吨，同比-11.0%[120] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - （2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - （3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - （4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]