报告行业投资评级 - 推荐：微软 [7][68] - 关注：谷歌、亚马逊、Meta [7][68] 报告核心观点 - 美股科技巨头25Q3业绩验证了AI算力需求的高景气度，云计算营收超预期加速增长，但市场情绪从关注投入转向关注投资回报率，导致股价表现分化 [3][6] - AI需求真实存在且仍在加速，云业务积压订单等先验指标增速高于收入增速，支撑长期增长预期，数据中心供给仍受限，呈现供不应求状态 [6] - 科技巨头资本开支增长展现出纪律性，通过成本管控和AI优化运营有效对冲折旧压力，资本开支占经营现金流比例相对可控（微软、谷歌约40%-50%，Meta约60%）[6] - 科技巨头当前估值位于合理区间，盈利增长稳健为股价提供安全垫，AI驱动云收入增长的可见度较高，投资回报率健康 [7][68] 根据相关目录分别总结 1、科技巨头2025年复盘：AI叙事多次切换，股价表现和估值明显分化 - 2025年以来谷歌股价表现一枝独秀（25Q3至今上涨14.8%），而微软（25Q4至今下跌0.4%）、Meta（25Q4至今下跌9.6%）陷入盘整，亚马逊表现相对稳健（25Q4至今上涨10.7%）[11] - 谷歌迎来AI叙事反转和估值修复，当前远期12个月PE为23.9，较五年均值高出19.2%，PS为8.9，较五年均值高出37.2%；微软和Meta估值则回归至接近历史均值水平 [11][15] 2、行业综述：顺周期业务繁荣，AI需求高景气，资本开支指引乐观 - 顺周期业务表现强劲：25Q3谷歌广告收入741.82亿美元，同比增长12.7%，其中搜索广告收入565.67亿美元（同比增长14.5%），YouTube广告收入102.61亿美元（同比增长15.0%）；Meta广告收入500.82亿美元，同比增长25.57% [4][20] - 云计算营收大幅超预期：微软Azure收入同比增长39%，谷歌云收入151.57亿美元（同比增长33.6%），亚马逊AWS收入330亿美元（同比增长20.2%），云业务积压订单和剩余履约价值等高增长先验指标支撑长期收入前景 [4][24][25] - 资本开支持续高增长且指引明确：微软25Q3资本开支349亿美元（同比增长74.5%），谷歌上调2025年资本开支指引至910-930亿美元，亚马逊预计2025年资本开支达1250亿美元，Meta上调至700-720亿美元 [5][31][32] 3、25Q3业绩解读：市场反应分化背后的原因 - 谷歌：25Q3营收1023.46亿美元（同比增长16%），净利润349.79亿美元（同比增长33%），广告和云业务均超预期增长，云积压订单环比增长46%至1550亿美元 [37][38] - 微软：FY26Q1营收776.7亿美元（同比增长18.4%），智能云收入309亿美元（同比增长28.2%），商业订单同比增长112%，商业RPO达3920亿美元 [44] - 亚马逊：25Q3营收1801.7亿美元（同比增长13.4%），AWS营收加速增长，自研芯片Trainium2营收规模达数十亿美元，环比增长150%，AI电商助手Rufus年活用户2.5亿，未来年销售额有望超100亿美元 [50][51] - Meta：25Q3营收512.42亿美元（同比增长26.2%），净利润因一次性税收支出大幅下滑至27.09亿美元，广告收入保持强劲增长，但面临监管风险 [57][58] 4、投资建议 - 从收入端看，AI云需求确定性强且供不应求，积压订单等指标支撑长期增长 [6][67] - 从投入端看，科技巨头资本开支具有纪律性，成本控制能力有效对冲折旧压力，投资节奏可控 [6][67] - 从估值看，当前估值合理，盈利增长稳健，微软因AI驱动云收入可见度高被推荐，谷歌、亚马逊、Meta值得关注 [7][68]