报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年基本面和资金面与长债相关性减弱，商债、汇债相关性走弱，股债相关性增强，机构进行股债再平衡，机构行为对债市影响增大 [1][9] - 展望明年，银行有浮盈兑现压力、保险将延续股债再平衡，债市或震荡，建议哑铃型策略，控制久期，把握超跌反弹机会 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周权益表现有韧性、基金费率新规扰动，债市震荡走弱，10Y、30Y 国债利率上行 2bp [8] - 今年以来债市相关性变化，机构行为影响增大，银行浮盈兑现，保险配债有特点，明年关注银行与央行联动及保险资金倾向 [1][9][13] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净回笼 15722 亿元，资金面整体均衡，R007、DR007 下行，3M 存单发行利率等有变动 [17][18] 二级走势 - 本周收益率震荡上行，各关键期限国债利率上行，部分期限利差收窄，10Y、30Y 国债收益率上行 2bp [27] 债市情绪 - 本周 30Y 国债周换手率回落，部分国债利差走阔或收窄，银行间和交易所杠杆率回升，债基久期中位数回落，10 年国开债隐含税率有变化 [35] 债券供给 - 本周利率债净融资额小幅下降，国债净融资额上升，地方政府债和政金债下降，下周地方政府债发行规模增加 [50][55] - 本周同业存单净融资额下降，平均发行利率降至 1.63% [56] 经济数据 - 10 月出口同比由正转负，11 月以来汽车消费、港口吞吐量转强，地产成交仍偏弱，基建与物价高频数据显示生产指标回落、价格指标多数下降 [62][66] 海外债市 - 美联储 12 月降息方向不明，美债上涨，英国、德国等债市有涨跌，中美 10Y 国债利差收窄 [70][72][75] 大类资产 - 本周可转债、原油等上升，螺纹钢走弱，大类资产表现为可转债>原油>沪深 300>中证 1000>生猪>中资美元债>中债>美元>沪金>沪铜>螺纹钢 [78] 政策梳理 - 发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，关注碳达峰碳中和工作部署 [81] - 发布《2025 年上半年中国财政政策执行情况报告》，关注财政政策在多领域落地实施 [83][84] - 修订《证券结算风险基金管理办法》，关注基金规模变化及对资本市场支持 [85] - 发布《普惠金融指标分析报告（2024 - 2025 年）》，关注普惠金融政策实施 [86] - 央行 10 月恢复国债买卖，关注债市机构行为及买卖规模变动 [87] - 财政部新设债务管理司，关注政府债务管理效率提升 [88][89]