报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍震荡运行，周度跌0.95% [6] - 国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，中国10月官方制造业PMI为49，制造业景气水平有所回落，国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定仍大，后期仍存在大概率降息预期 [6] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但新政策扰动风险仍在，9月中国镍进口量较大，镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，9月产量环比微幅增加，10月国内精炼镍总产量33240吨，环比高位回落 [6] - 9月不锈钢环比继续有所修复，预计10月仍受抑制，产量温和反弹，国内不锈钢库存仍偏高，大厂开工率回升，库存先降后升，新能源产业链大趋势三元电池市占率下滑，但8 - 9月三元体产量环比增加明显 [6] - 上周LME镍库存、上期所库存和精炼镍社会库存均环比小幅增加 [6] - 短期来看，2025年RKAB审批额度提供原料保障但新政策有扰动风险，贸易争端影响盘面情绪，回归基本面，进口镍维持高位，库存增加，印尼政策扰动供给但未实际影响，下游不锈钢产量和库存边际改善，镍价整体区间震荡 [6] - 策略为沪镍2512合约短线交易，期权方面卖出虚值看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端、印尼出口的变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [8] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月，美元/吨）和SHE电解镍主力合约基差（元/吨） [10] 供应端 镍矿 - 2024年中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降21.7%，2025年8 - 9月分别进口634.67、611.44万吨，进口量季节性提高 [18] 镍生铁 - 2024年印尼镍铁产量151.38万吨，同比增加5.9%，2025年9月产量15.65万吨，供应环比小幅增加；2024年国内镍铁产量29.64万吨，同比降低20.9%，2025年9月产量2.17万吨，供应环比小幅减少，仍处于低位 [21] - 2025年8 - 9月中国镍铁进口量87.4、108.5万吨，环比大幅回升，9月镍生铁库存1.99万吨，保持平稳 [25] 精炼镍 - 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2025年10月国内精炼镍总产量33240吨，环比高位回落；2025年7 - 8月表观消费量为29883.05、37551.45吨 [28] - 2025年9月中国镍进口量为27.86万吨，处于高位；9月中国对外出口1.7万吨，环比小幅回落 [31] 中间品 湿法中间品 - 印尼MHP（氢氧化镍钴）2025年9月产量4.16万吨，环比小幅回落，处于历史高位 [37] 高冰镍 - 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年产量26.7万吨，同比增长8.54%，2025年8 - 9月产量分别为2.03、2.13万吨；2025 - 2027年中间品规划产能较多 [43] 硫酸镍 - 2025年9月产量39045.4吨，环比增加；8 - 9月镍的硫酸盐进口分别为30292、29533吨 [47] 需求端 不锈钢需求 - 2024年不锈钢产能释放相对缓慢，产量3825.82万吨，同比增长7.43%，2025年9月产量342.67万吨，产量高位回落后有所提升，最新社会总库存987549吨，环比小幅回升 [52] 正极材料需求 - 从动力电池结构性看，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年在以旧换新政策驱动下，总量终端需求增长仍有惯性，9月三元正极材料产量7.59万吨，低位延续反弹 [59] 库存端 社会和保税区库存 - 截至2025年10月31日，精炼镍社会库存为48746吨，较上周小幅增加 [64] 交易所库存 - 截至2025年11月5日，LME镍库存252750吨，环比小幅增加；截至11月6日，上期所库存32689吨，环比小幅增加 [68]