报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱观点为震荡为主，供应上中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率上升，部分区域负荷有升有降；需求端氧化铝行业对烧碱难有需求扩张，非铝需求处于高位，出口订单少，整体烧碱估值受氧化铝减产预期压制，成本端液氯降价只能使低位估值修复，厂家不减产则反弹空间有限 [5] - PVC观点为趋势偏弱，供应上PVC高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，高产量格局持续；需求端2025年出口市场竞争压力增大，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，整体市场高产量、高库存结构难改变，出口存在政策扰动，增速或放缓 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱供应方面中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.8%，较上周环比+0.5%，部分区域负荷有变化；需求端氧化铝行业利润被压缩，减产只是时间问题，非铝需求处于高位，出口订单少，烧碱高产量、高库存格局延续，市场做空氯碱利润，整体估值受氧化铝减产预期压制，成本端液氯降价只能使低位估值修复，厂家不减产则反弹空间有限 [5] - PVC供应上高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，高产量格局持续；需求端2025年出口市场竞争压力增大，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，整体市场高产量、高库存结构难改变，出口存在政策扰动，增速或放缓，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [7] 烧碱价格及价差 - 烧碱价格方面山东32碱最便宜可交割品价格约2438元/吨，烧碱01基差偏强，1 - 5月差走弱 [12][15] - 出口市场有支撑但面临结构调整，1 - 9月中国液体烧碱累计出口量261万吨，同比+47.29%，预计2025年全年出口或超过400万吨，出口利润持平 [16][19] - 山东 - 广东区域套利空间上升，片碱 - 液碱价差下滑，50碱 - 32碱价差低于蒸发成本，压制现货，市场矛盾先体现在价差上，中期价差要回归 [26][31][34] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.8%，较上周环比+0.5%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.48万吨（湿吨），环比下调6.29%，同比上调57.84% [37][38][41] - 11月之后检修将明显减少，2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑到耗氯下游尤其是PVC持续亏损的情况，整体投产或不及预期，年底前关注唐山三友30万吨产能 [43][47] - 11月山东省大工业电价上调，烧碱成本有支撑，液氯反弹，烧碱成本下滑，耗氯下游环氧丙烷开工回升、利润回升，环氧氯丙烷开工下滑、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润回升 [48][52][55] 烧碱需求 - 氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑，装置产量稳定但未来存在减产预期，年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升，尤其是投产前的灌槽需求，未来2 - 3个月广西地区烧碱缺口达到14万干吨 [69][73][76] - 纸浆行业产能扩张持续，需求处于旺季，但终端利润持续压缩，成品纸行业开工稳定 [77][83] - 粘胶短纤开工稳定，印染开工回升，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升 [88][90][92] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [98] PVC供需 - PVC开工环比上升，本周生产企业产能利用率在80.75%，环比增加2.49%，同比增加2.67%，2025年有220万吨产能投放，基本都已投放，2026年无新增产能 [103][108] - 西北一体化装置利润低位，但冬季是氯碱企业传统检修淡季，利润对供应的影响被弱化，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大了PVC因亏损导致大规模减产的难度 [110][112] - PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，地产终端需求未有明显回暖，下游开工整体环比下降 [114][119][125] - 1 - 9月出口累计292.16万吨，单月出口环比增长21.945%，同比去年同月增加24.53%，累计同比增加50.63%，印度是我国PVC出口最重要的目的地，印度反倾销税和BIS认证影响出口，仓单持续上升 [132][133]