行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 创新药是2025年全年维度的投资主线，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新替代仿制，出海能力提升[5] - 建议关注创新药核心资产、业绩趋势明确的个股以及2026年经营有望反转的标的[5] - 展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩企稳回升的医疗器械，布局2026年有望反转的老龄化及院外消费，同时关注估值较低的麻药、血制品等[5] - 中国医药行业2025年持续边际好转，2026年经营性业绩有望进一步好转[40] 板块市场表现 - 本周（11月3日至11月7日）医药指数下跌2.40%，相对沪深300指数超额收益为-3.22%[5] - 年初至今医药指数上涨18.20%，相对沪深300指数超额收益为-0.70%[23] - 本周上涨个股283家，下跌个股178家[5] - 本周涨幅前五个股：合富中国（+61.08%）、万泽股份（+30.27%）、富祥药业（+23.30%）、华兰股份（+18.31%）、奥美医疗（+16.61%）[5] - 本周跌幅前五个股：常山药业（-20.00%）、益方生物-U（-17.76%）、广生堂（-15.30%）、热景生物（-14.84%）、透景生命（-12.67%）[5] 细分领域表现 - 本周子板块涨跌幅：医药商业 II（+1.0%）、中药 II（+0.8%）、化学原料药（-0.9%）、医疗器械 II（-1.1%）、生物制品 II（-2.4%）、医疗服务 II（-4.1%）、化学制剂（-4.4%）[28] - 年初至今子板块涨跌幅：化学制剂（+34.6%）、医疗服务 II（+34.5%）、化学原料药（+19.3%）、生物制品 II（+11.9%）、医疗器械 II（+8.9%）、医药商业 II（+3.6%）、中药 II（-0.2%）[28] 行业估值水平 - 截至2025年11月07日，申万医药板块整体PE估值为38.12倍，在申万一级行业中排名第12位[31] - 化学制剂、生物制品 II、化学原料药和医疗器械等板块估值相对较高，中药 II 和医药商业 II 估值相对较低[31] Metsera案例分析 - Metsera是一家专注于肥胖与代谢性疾病的新兴生物制药公司，引发诺和诺德与辉瑞竞价收购[8] - 2025年9月辉瑞初始报价约73亿美元，诺和诺德于10月底竞价约90亿美元，双方后续多次提价，最终辉瑞于11月7日以100亿美元报价获董事会认可[8] - 收购关键管线包括GLP-1月制剂（MET-097i）以及amylin（MET-233i）[9] - Metsera管线立足多肽，特色在于超长效、二代口服平台，拥有MINT（约2万种可混溶NuSH多肽）、HALO（超长效平台）、MOMENTUM（二代口服平台，生物利用度较Rybelsus®提高5倍以上）三大技术平台[12][14] - MET-097i周度给药12周后，1.2mg组减重达10.3%，月制剂潜力显著，半衰期约18天[19] - MET-233i在5周1.2mg剂量给药后，安慰剂校正体重降幅达8.4%，与MET-097i联用展现协同减重效果[20] 投资建议与关注方向 - 创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等；产业链关注药明康德、凯莱英、泰格医药等[41] - 制造出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[41] - 国产替代：关注内窥镜、微电生理等领域，如开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[43] - 老龄化及院外消费：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[43] - 高壁垒行业：麻药（人福医药、恩华药业等）、血制品（派林生物、天坛生物等）[43] - AI主线：关注制药（晶泰控股、泓博医药）、大数据模型（润达医疗、美年健康等）、医疗设备（鱼跃医疗、联影医疗等）[43] - 本周建议关注组合：信立泰、三生制药、前沿生物、司太立、昆药集团[44] - 本月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物等[44]