报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 展望11月，核心配置顺序建议为A股>美股>黄金>转债>中债>美债 [1] - 10月事件冲击构成全球大类资产交易的核心线索，中美贸易摩擦暂时告一段落，但围绕谈判结果预期与现实的博弈交易或未停止；美联储虽10月如期降息，但官员内部对后续货币政策路径分歧远超预期，降息预期出现分歧或引发美债、黄金等利率敏感性资产调整，调整或意味着更具性价比的配置机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 月度宏观交易主线 - 中美贸易摩擦反复，9 - 10月双方围绕船舶收费政策与稀土出口管制政策交锋，10月11日贸易紧张情绪升至顶点；后双方相继释放缓和信号，10月30日中美元首会晤，本轮贸易摩擦暂告一段落；此过程对全球主要资产价格产生外生性扰动冲击，也为判断后续中美关系走势提供经验；10月30日中美元首会晤期间大类资产波动，理解市场预期与现实结果的预期差是把握事件冲击行情的关键 [11][12][18] - 美联储降息预期生变，10月30日美联储如期降息25BP，但投票呈现三方分歧状态，鲍威尔表示12月继续降息并非板上钉钉；美国政府持续停摆致主要经济数据缺失，美联储决策需谨慎；8月以来降息交易成为市场主线逻辑，现降息预期出现分歧，美债收益率和黄金价格受影响；美国政府关门结束时间是影响12月能否顺利降息的关键，分歧或带来更好的交易机会 [24][25][28] 月度资产表现复盘 - 权益：10月全球主要权益资产表现为日股>美股>A股>港股；A股上证指数盘整向上突破4000点但短期继续突破乏力，微盘股表现最好，大盘股强于中小盘股，市场重新拥抱红利低波板块，科技成长板块盘整压力变大；美股多空交织，科技股表现强劲但短期强势行情受冲击；日股10月涨幅引领全球，但面临资金回流和科技板块调整压力；港股冲高回撤，恒生科技明显跑输A股科技 [35][40][43] - 债券：10月全球主要债券资产中除日债外，其他主要国家国债利率均有不同程度下行；中债利率震荡走强，受股市调整、中美关税博弈和央行重启买卖国债影响，信用方面受基金新规影响有隐患，转债跟随权益市场调整；美债利率先下后上，美国政府信用危机、中美摩擦、对12月降息预期的博弈是关键变量；日债10月小幅走弱，宽财政和宽货币预期形成对冲，国债曲线先陡后平 [56][63][73] - 商品：10月以黄金和白银为代表的贵金属价格均冲高后大幅调整，受情绪降温、估值过高、美元指数反弹驱动；黑色系商品中螺纹钢价格低迷，焦煤和焦炭小幅上涨；新能源材料商品价格随反内卷政策预期变动而剧烈波动 [75][86] - 汇率：10月美元指数震荡走强，与美债背离，受美联储降息预期降温、欧元和日元等海外货币走弱被动推升；人民币延续小幅升值趋势，受中美利差收窄、出口数据超预期、股指表现强劲等多重影响 [89][93] 月度宏观大事一览 - 二十届四中全会于2025年10月20 - 23日在北京举行，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年发展指明方向 [101] - 10月21日高市早苗当选日本首相，“高市早苗交易”升温，推动日本股市上涨，日元汇率承压 [102] - 10月最后一周，美联储如预期降息25BP，但官员对12月是否继续降息分歧大；日本央行维持基准利率在0.5%不变；欧洲央行连续第三次按兵不动 [106][107] - 10月21日欧洲领导人就俄乌局势发布联合声明，市场避险情绪降温，黄金价格大幅回调，但俄乌和谈进展不顺利 [110] 月度资产配置建议 | 资产类别 | 配置等级 | 核心逻辑 | | --- | --- | --- | | 权益 | | | | A股 | 高配 | 11月大盘有调整压力，但长期牛市趋势不变 [113] | A股红利 | 高配 | 同A股 [113] | A股成长 | 中高配 | 成长板块估值消化压力大，资金风格转向红利板块 [113] | A股大盘 | 高配 | 大盘受银行等金融板块影响表现较强 [113] | A股小盘 | 中高配 | 中小盘资金流出 [113] | 美股 | 中高配 | 科技股强势行情受冲击，美联储12月有鹰派转向可能，美国政府停摆和特朗普关税态度是不确定因素 [113] | 港股 | 中低配 | 恒生科技表现弱，受海外资金分流、盈利预期弱、缺乏事件驱动逻辑等因素影响 [113] | 债券 | | | | 中债 - 纯债 | 中高配 | 债市主线围绕双降预期及年末抢跑行情分歧，利率难重演2024年底快速抢跑行情，需更显著利多因素驱动 [113] | 短利率债 | 中高配 | 同中债 - 纯债 [113] | 长利率债 | 中低配 | 同中债 - 纯债 [113] | 短信用债 | 中高配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 长信用债 | 中低配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 二永债 | 中低配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 中债 - 可转债 | 中高配 | 权益牛市行情下，转债债底保护强，若正股资金回摆至防御板块，可为债券投资者带来超额收益 [114] | 美债 | 中高配 | 对12月美联储是否降息存在不确定性，市场博弈加剧，预计美债震荡为主 [114] | 商品 | | | | 黄金 | 中高配 | 金价上涨最佳窗口期或暂时结束，但长期向上趋势不变，受中美贸易摩擦、俄乌冲突、美国政府债务压力和央行囤金行为影响 [114] | 外汇 | | | | 美元指数 | 中高配 | 全球美元官方储备占比降低，去美元化和弱美元长期趋势不变，短期走势关键看日元和欧元等货币外生扰动 [114] | 人民币 | 高配 | 人民币升值受中美利差收窄、出口数据超预期、股指表现强劲等影响，预计影响持续 [114]