行业投资评级 - 工程机械行业评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 工程机械行业正处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段 [2] - 行业已从传统周期板块转型为具备“全球化+电动化+智能化”成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑 [5][98] 行业概况与市场规模 - 挖掘机是工程机械行业的核心产品，2024年国内挖掘机销量约占国内工程机械销量的三分之一，全球工程机械制造商20强企业的挖掘机总销售额达到674.96亿美元，占其工程机械业务销售额的37.96% [14] - 2024年全球工程机械市场规模达到2376亿美元，全球竞争格局高度集中，CR3超过30% [2][21] 国内市场分析 - 国内需求企稳回升，2025年1-9月挖掘机内销量为8.99万台，同比增长21.50% [3][27] - 内需增长主要受益于三大驱动力：基建投资增长（如雅下水电特大工程项目，总投资1.2万亿元，预计拉动1200-1800亿元设备需求）、存量设备更新周期到来叠加国家政策推动、以及应用场景向农业和市政等领域拓宽 [3][35][38][39] - 电动化转型加速，2025年前三季度电动装载机渗透率已达23%，电动化有望开启“量价齐升”的新增长周期 [3][44][45][46] 海外市场分析 - 出口成为核心驱动力，2015-2024年挖掘机外销数量复合年均增长率（CAGR）为38% [4] - 2025年9月挖掘机出口同比增长29.05%，出口占比已超过内销 [51] - 出口增长驱动力包括：“一带一路”共建国家基础设施建设加码（2025年上半年中国对其非金融类直接投资达189亿美元，同比增长20.7%）、国内企业产品竞争力提升、以及中国制造的性价比优势 [4][24][51] - 中国企业在全球市场份额持续提升，但从区域看，在北美和欧洲等高端市场仍有较大渗透空间 [59][60][61] 竞争格局 - 全球竞争格局稳定，2024年卡特彼勒、小松和约翰迪尔市占率分别为15.90%、11.20%和5.50% [68] - 中国工程机械制造商全球市占率从2013年的13.4%提升至2024年的18.4%，徐工、三一、中联和柳工2024年营收分别为127.69亿、108.34亿、56.88亿和41.88亿美元 [59][68] 中证全指工程机械指数分析 - 指数聚焦工程机械行业龙头，市值风格偏大盘，1000亿规模以上股票权重占比超过50% [5][75] - 指数配置以工程机械为主，工程机械行业股票权重为60.94%，其中工程机械整机和器件行业权重分别为51.87%和9.06% [5][77] - 指数持仓集中，前十大权重股合计占比为69.81%，主要包括三一重工、徐工机械、潍柴动力等各细分领域龙头公司 [5][81][82] - 截至2025年11月6日，指数市盈率（PE_TTM）为25.41倍，市净率（PB_LF）为2.18倍，高于发布以来的历史均值（PE_TTM均值20.93倍，PB_LF均值1.79倍） [83] - 指数财务表现稳健，2024年营业收入为10424亿元，同比增长2.53%，归母净利润为559亿元，同比增长9.90%；2025年前三季度营业收入为8241亿元，同比增长5%，归母净利润为538亿元，同比增长6% [85] - 指数股息支付率水平较好，2024年现金分红金额为282.31亿元，同比增长4.92%，股息支付率为50.49% [92]