报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 本周债市震荡偏弱，长端先下后上，短端震荡走弱，后续股市走强、基金新规担忧发酵将形成压制，但基本面修复和央行购债约束利率上行 [8][6] - 央行恢复购债工具定位多元立体，操作考量更全面灵活，购债规模通过预期影响市场，曲线形态受多因素影响 [2][3][4] - 今年 11 - 12 月债市“抢跑”行情未必再现，配置盘买入持续性待察，宽货币想象空间收敛 [5][22] - 可尝试把握长端利率交易机会，以震荡思路应对，关注中短久期具备票息价值品种和中长普信配置诉求 [6][23][24] 各部分总结 行情复盘 - 本周债市在多定价逻辑切换下震荡偏弱，长端按“央行购债落地 - 股市走强压制 - 基金销售费率新规落地预期发酵”逻辑波动，短端处低位，央行购债提振有限，周五资金偏紧短端回调 [8] - 周初围绕 10 月央行重启购债定价，短暂抢跑预期落地使长端利率下行约 1BP，购债未落地时市场缺明确方向，利率窄幅震荡 [8] - 周二尾盘国债买卖落地，10 月净买入 200 亿元不及预期，10 年、30 年国债活跃券上行，后市场交易积极信号，长端利率走强，曲线趋平 [8] - 周三午后交易逻辑切换至“股债跷跷板”，股市走强压制债市，长端利率上行回吐涨幅，曲线走陡 [8] - 周五基金销售费率新规落地预期主导行情，逆回购大额净回笼使资金面收敛，债市震荡偏弱 [8] 本周聚焦 - 10 月 27 日潘行长演讲提及恢复国债买卖，新增定位将其与引导曲线形态挂钩，肯定债市运行，强调双向操作，认为利于债券市场改革和金融机构做市定价 [2][10] - 11 月 4 日央行公告 10 月净买入国债 200 亿元，规模不及预期带动长端回调，后市场交易积极信号，打开 11 - 12 月购债想象空间，长端利率获潜在“支撑” [12] - 理解国债买卖对曲线形态影响：无需过度关注 10 月购债规模与操作时点关系，11 - 12 月操作视多因素而定；购债规模不构成流动性主要影响，保持充裕是前提；操作打开长端利率博弈空间，约束利率上行；市场对恢复购债定价近尾声，购债不等同降准降息，二者有替代关系 [3][14][15] - 购债规模高低通过预期影响市场，规模高传达明确信号提振信心，规模有限或成阶段性利空；曲线最终形态取决于合意区间，11 - 12 月受市场利率预期、基本面修复情况、机构行为影响 [4][17][18] 下周关注 - 临近年末市场关注跨年配置行情，去年末“抢跑”行情推动债市利率下行，今年农商行等配置盘买入持续性待察，理财、基金买入受负债端扩容推动 [5][19] - 今年 11 - 12 月债市“抢跑”行情未必再现，配置盘买入持续性需观察，部分 OCI 账户可能浮亏，受去年业绩高基数影响或卖债兑现浮盈，保险配债空间压缩；宽货币想象空间较去年末收敛 [5][22]