报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 持续推荐重点关注创新药板块，业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块，以及AI医疗 [3] - 推荐标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [3] 市场表现 - 本周申万医药生物指数下跌2.4%，同期上证指数上涨1.1%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.5% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第29 [2][4] - 当前医药板块整体估值30.1倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [2][6] - 二级板块表现：生物制品（-2.4%）、医疗服务（-4.1%）、化学制药（-3.9%）、医疗器械（-1.1%）、医药商业（+1.0%）、中药（+0.8%） [6] - 三级板块表现：原料药（-0.9%）、化学制剂（-4.4%）、中药（+0.8%）、血液制品（-0.9%）、疫苗（+0.0%）、其他生物制品（-4.3%）、医疗设备（-1.8%）、医疗耗材（-0.6%）、体外诊断（-0.6%）、医药流通（+1.6%）、线下药店（-0.3%）、医疗研发外包（-4.9%）、医院（-2.4%） [2][6] 近期重点事件回顾 政策相关 - 2025年药品目录谈判协商顺利结束，10月30日-11月3日，国家医保局组织谈判，120家内外资企业参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个 [3][10] - 11月4日，五部门联合发布《关于促进和规范"人工智能+医疗卫生"应用发展的实施意见》，要求到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断等应用 [3][11] 行业相关 - 礼来宣布与英伟达合作打造制药行业的超级计算机和AI工厂，旨在加速药物开发进程 [15] - Manifold Bio与罗氏达成合作开发神经系统疾病药物，交易总额超20亿美元，罗氏将支付5500万美元首付款 [16] - 辉瑞成功取得Metsera控股权，收购价为每股最高86.25美元，进一步加码减重领域 [17] - 减肥药制药企业三季度业绩表现亮眼，礼来替尔泊肽前三季度销售收入248.37亿美元（+125%），诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售收入1,692.96亿丹麦克朗（+20%），约262.24亿美元 [3][17] - 部分跨国药企2025年三季度业绩：礼来25Q3营收176亿美元（+54%），25Q1-3营收459亿美元（+46%）；默沙东25Q1-3中国区收入15亿美元（+68%）；阿斯利康25Q1-3中国区收入53亿美元（+5%） [18][21] 重点公司估值 - 迈瑞医疗收盘价205.79元，总市值2495亿元，2025E预测PE为23倍 [23] - 恒瑞医药收盘价61.58元，总市值4093亿元，2025E预测PE为47倍 [23] - 药明康德收盘价94.84元，总市值2824亿元，2025E预测PE为19倍 [23] - 长春高新收盘价104.50元，总市值426亿元，2025E预测PE为19倍 [24] - 凯莱英收盘价95.19元，总市值338亿元，2025E预测PE为30倍 [24]