报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周矿价高位大幅回落，终端需求较快回落主导中期矿价；四季度全球铁矿供应维持高位，主流矿平稳，非主流发运高位回落且增速或放缓；需求端国内用钢需求走弱，海外维持高增长；国内铁元素库存增加，进口铁矿供应回升，基本面转变，预计矿价高位偏空运行为主；交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：综合分析与交易策略 - 交易策略为单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 第二部分：铁矿核心逻辑分析 供应端 - 全球铁矿发运量维持高位，2025年至今周度均值3105万吨，同比增加1.7%/2270万吨，本周全球发货量3214万吨，环比降175万吨 [5][13][14] - 澳巴主流矿发运有差异，2025年至今力拓同比回落0.3%/100万吨，BHP同比回落1%/250万吨，FMG同比增长5.6%/890万吨，VALE同比增加0.2%/50万吨，年初至今四大矿山整体供应同比增加500万吨；前三季度总产量8.52亿吨，同比增加1.2%/1000万吨，总发运量8.3亿吨，同比回落0.1%/100万吨 [14] - 非主流矿全球发运高位回落，2025年至今非澳巴矿周度发运均值564万吨，同比增加6%/1400万吨，澳洲非主流周度发运均值238万吨，同比回落7%/800万吨，巴西非主流发运周度均值208万吨，同比增长13%/1060万吨；普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000 - 4000万吨左右（年化），四季度发运同比有望维持高位但增量放缓 [15][16] - 进口铁矿港口总库存环比大幅增加，本周增加近400万吨，当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平 [22][25] 需求端 - 国内终端需求走弱，2025年三季度至今，铁水产量同比增加3.7%/1100万吨，粗钢产量同比增加3.5%/1260万吨，建材表需同比回落5.6%/900万吨，非建材表需同比回落1.7%/300万吨，国内粗钢消费量同比下降3.5%/1190万吨（不含出口），制造业用钢同比由正转负 [30] - 海外需求维持高增长，1 - 9月海外铁矿消费量同比回落2%/1500万吨，但铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量 [30]