核心观点 - A股市场在全球走弱背景下走出独立反弹行情，主要得益于内部结构风险改善，特别是成交集中度降至40%附近 [1][15] - 当前市场与2014年末至2015年初的震荡期高度相似，若指数强势突破前高或出现“新叙事”，可能引发FOMO情绪并开启新一轮上涨 [2][39][48] - 转债市场新券估值高企，但上市后仍具流动性凝聚能力和估值拉伸效应，次新券因稀缺性维持高估值水平 [2][3][62][71] 市场回顾：A股独树一帜 - 万得全A在2025年11月3-7日期间上涨0.63%，中证转债上涨0.86%，全年累计涨幅分别为27.18%和17.99% [9] - 同期全球主要股指走弱，纳斯达克指数、日经225、韩国综指分别下跌3.48%、4.07%和6.35%，而上证指数上涨0.53% [11] - 市场结构风险改善是关键，成交集中度（前5%成交额占比）从45%降至40%，为反弹创造条件 [1][15] - 微盘股表现强势，10月10日至11月7日万得微盘股指数累计上涨9.31%，显著跑赢其他宽基指数 [18][19] 转债市场估值分析 - 偏债型转债估值拉伸，80元平价对应估值中枢上升0.47个百分点至52.89%，100元平价估值中枢上升0.20个百分点至32.70% [24] - 各价位转债估值处于历史高位，80-130元平价估值中枢的历史分位数均位于95%-100%区间 [28][29] - 转债价格中位数升至133.27元，140元以上价位分布最多，占比31.34% [115][118] 海外市场环境 - 美联储降息预期降温，美股科技股引领回调，纳斯达克指数下跌3.0% [32][33] - 美元指数下跌0.2%，黄金价格企稳于4000美元/盎司，原油价格连续第二周下跌 [34] - 美国最高法院对关税合法性的质疑可能影响未来政策走向 [33] 权益策略：震荡中寻找突破 - 借鉴2014-2015年经验，市场需要新旧动能切换来缓解成交集中风险，当前期待消费、周期等新叙事出现 [2][42][52] - 若指数强势突破10月高点（万得全A约6500点），可能重现6月底的FOMO行情 [48] - 微盘股11月历史平均涨幅5.10%，胜率73.33%，短期仍有表现机会 [19] 转债策略：高估值下的参与方式 - 新券上市价格高企，2025年下半年多数直接逼近140元以上，平价超过100元的占比约六成 [58][60] - 上市后5日内保持较高胜率，呈现估值拉伸效应，转债涨幅超过正股 [62][66] - 次新券因流动性凝聚能力强且强赎压力低，估值维持高位，需提高估值容忍度参与 [3][71] - 建议均衡配置银行等底仓品种、反内卷行业（光伏、化工等）以及科技主线 [76] 市场风格与行业表现 - 小盘风格占优，中证2000和中证1000指数分别上涨1.95%和0.76% [77] - 行业方面电力设备、煤炭涨幅居前，美容护理、计算机跌幅较大 [77][82] - 转债市场中顺周期和高端制造品种表现突出，钢铁、国防军工转债涨幅超过3% [114] 中观产业数据 - 稀土价格环比上涨2.50%，DRAM现货价上涨2.22%，螺纹钢库存下降1.14% [88][92] - 30城商品房成交面积环比下降38.98%，石油沥青开工率下降5.71%，出口运价指数SCFI下降3.59% [88][102] - 布伦特原油价格下跌2.21%，铜铝现货价分别下跌1.66%和1.53% [88][102]