投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 险资增配权益以及规模增长的逻辑得到验证，短期继续看好资产端主线，中长期行业的盈利能力和估值有望重估 [2] - 公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈优势将协助构建未来的产品与定价壁垒 [2] - 当前公司2025年PEV估值为0.71倍，具备较大修复空间 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归属净利润1328.6亿元，同比增长11.5% [6] - 2025年前三季度实现新业务价值357.2亿元，可比口径下同比增长46.2% [6] - 累计利润增速受一次性事件影响，包括发行美元、港元可转债转股权价值重估、平安好医生及平安医保科技纳入合并报表、出售汽车之家，合计影响为-93.5亿元 [12] - 资产端表现良好，非年化综合投资收益率为5.4%，同比改善1.0个百分点，收益率预期处于行业前列 [12] 新业务价值分析 - 新业务价值率的改善是价值增长的主要来源：新单保费同比增长2.3%；新业务价值率（首年保费）上升7.6个百分点至25.2%（可比口径） [12] - 预定利率下调以及银保渠道推行报行合一是新业务价值率提升的主要原因 [12] - 预期后续行业下调预定利率的速度将放缓，“量”将重新成为价值增长的主要来源 [12] 渠道与代理人表现 - 个险代理人规模持续回升，截至三季度末为35.4万人，较上半年的34万人继续提升，已实现连续两个季度回升 [12] - 队伍产能保持提升，人均新业务价值大幅同比增长29.9% [12] - 公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳 [12] - 银保、社区等渠道持续深耕细作，前三季度贡献了新业务价值中的35.1%，预期后续多元化渠道布局将持续为公司贡献价值增长 [12] 财产保险业务 - 前三季度财险业务实现原保费收入2562.5亿元，同比增长7.1%，与上半年基本持平 [12] - 车险保费增速为3.5%，非车保费同比增长14.3% [12] - 财险综合成本率同比下降0.8个百分点至97.0%，预计自然灾害减少、运营效率提升、赔付和费用管控是主要原因 [12] - 全年来看，考虑非车险报行合一逐步推行，预期承保盈利水平保持稳定 [12] 内含价值与新业务价值预测 - 内含价值（EV）预计持续增长，2025年预测值为15,472.13亿元，较期初增速为8.8%；2026年预测值为16,729.94亿元，较期初增速为8.1% [17] - 新业务价值（可比口径）预计持续增长，2025年预测值为487.27亿元，同比增长22.3%；2026年预测值为521.86亿元，同比增长7.1% [17]