投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力呈现向上趋势，毛利率和单车盈利实现提升 [1][5] - 尽管营业收入同比有所下滑，但归母净利润和扣非归母净利润环比显著增长，显示出盈利能力的改善 [2][5] - 公司在智能化战略下坚定转型，发布超级e平台革新纯电技术，持续巩固电动化优势 [2][11] - 通过腾势、仰望与方程豹等品牌加速布局高端市场，同时海外业务持续发力，渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计下半年旺季将提升规模效应，伴随出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2][11] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1,949.8亿元，同比下降3.1%，环比下降3.0% [2][5] - 实现归母净利润78.2亿元，同比下降32.6%，但环比增长23.1% [2][5] - 实现扣非归母净利润68.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长26.9% [2][5] - 扣除比亚迪电子后，汽车业务收入约为1,523.1亿元，同环比分别下降3.3%和3.1% [11] - 第三季度总销量为111.4万辆，同环比分别下降1.8%和2.7% [11] - 海外销量维持高位，达到23.1万辆，环比下降10%，出海销量占比约为20.8% [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率约为17.6%，环比提升1.3个百分点，同比下降2.5个百分点 [11] - 整车业务毛利率约为20.6%，环比提升1.9个百分点，同比下降2.7个百分点 [11] - 毛利率改善主要得益于经销商返利影响消散、终端价格战趋缓以及持续降本 [11] - 第三季度期间费用率约为13.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率环比变化分别为+0.0/-0.2/-0.4/+0.8个百分点 [11] - 扣除比亚迪电子后，2025年第三季度单车利润为0.62万元，同比下降33.7%，但环比增长26.0% [11] - 进一步加回减值后，单车利润为0.67万元，同比下降36.7%，但环比增长22.8% [11] 业务发展与展望 - 公司发布超级e平台，标志着纯电技术迎来重大革新 [2][11] - 腾势、仰望与方程豹等品牌车型储备丰富，正加速布局高端市场 [2][11] - 海外业务持续发力，未来海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计2025年公司归母净利润为350亿元，对应市盈率（PE）为27倍 [11]