行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[2] 核心观点 - AI业务成为特斯拉的发展重心[3][7][9] - L3级智驾渗透率仍处于0-1阶段 是投资的优选时间段[4][14][15] - 高阶智驾渗透率从2025年Q2加速提升 增至25%以上[14] - 线控转向有望迎来"1-10"的阶段[18] 特斯拉AI业务复盘 - 智驾业务通过引入新架构提升算法性能 2025年6月在奥斯汀成功落地Robotaxi商业化运营[3][9] - 机器人业务预计于2025年底特斯拉股东大会亮相第三代 2026年初开始量产[3][9] - 特斯拉发展路径包括FSD V9摆脱高精地图 FSD V12引入端到端 FSD V13向公众推送 以及Master Plan 4聚焦AI和机器人[8][9] 智驾渗透率与估值分析 - 中国L2及以上辅助驾驶渗透率从2019年的3.3%增至2025年前7个月的63.6%[10] - 德赛西威估值扩张于L2智驾渗透率从0%开始的起始期 市盈率从20提升到100以上[4][11][13] - 当智驾渗透率达到30%以上后 由于利润释放 德赛西威估值被逐渐消化 市盈率从100逐步下降到30[4][11] - 2024年L3/L4级智驾渗透率仅0.03%[15] 零部件投资机会 - 耐世特亚太区分部具备模块化R-EPS及模块化DP-EPS工程能力 苏州工厂2015年投产拥有R-EPS生产能力 常熟工厂2025年1月开业具备DP-EPS生产能力[18] - 截至2022年 耐世特已获得9个中国传统及新能源客户的R-EPS项目 产品支持ADAS 3/4级功能[18] - 耐世特2017年发布线控转向系统 2022年获得首个大项目 截至2024年11月获得全球4位客户量产订单[18] - 伯特利主业线控制动EMB贡献增量 随着EMB 2026年政策放开 线控制动有望上车[19][20] - 伯特利与金鼎私募成立合伙企业 投资于人形机器人、智能汽车、低空等领域[20] 整车AGI之小鹏汽车 - 小鹏汽车基于自研车端图灵芯片和自研VLA+VLM智驾大模型 实现AI业务底层技术闭环[22][23] - 人形机器人业务计划在科技日亮相第五代 2026年下半年量产 技术上复用汽车技术栈 搭载自研图灵AI芯片算力3000T[23] - Robotaxi业务计划于2026年量产L4自动驾驶车型 前期在部分区域试点运营[23] - 飞行汽车业务计划于2026年量产交付全球首款折叠飞行汽车"陆地航母"[23] - 已和大众达成EEA架构/G9平台合作 有希望成为首个智驾软硬件出海车企[23] - 2024年开启新产品周期 交付持续创新高 2026年将继续拓展Mona序列和新的增程序列产品[29] - 2025年公司出海目标较2024年翻倍增长 已在欧洲、东南亚等地建立海外渠道[25][30] - 小鹏汽车已进入全球30多个国家和地区 到2025年底目标进入超过60个国家和地区 未来十年目标海外销量占总销量一半[31] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为935.9/1402.2/1695.8亿元 同比129%/50%/21% 预计GAAP净利润分别为-11.2/+20.0/+71.0亿元[32][33] 整车AGI之理想汽车 - i6价格较YU7和Model Y便宜约1.5-2.4万 标配智驾、空悬、冰箱和超大空间 目前订单超过6万台[37] - 产品定义从强调"我们的家"调整为"我"的体验 更关注年轻一代自我表达[37] - L系列后续将回归"单品爆款"逻辑 大幅削减SKU数量[43] - 出海节奏加速 2024年第四季度组建独立出海事业部 建立德国和美国研发中心 2025年5月与Sinomach Auto合作构建32家官方经销商销售网络[43] - AI业务布局以智驾为载体加速VLA落地 2025年3月国内首发VLA大模型 9月开启量产推送[45][47][48] - 自研芯片M100已流片成功 预计2026年量产上车 有效算力为英伟达Thor-U的2倍 跑视觉模型时达3倍[48] 整车AGI之赛力斯 - 问界M8上市首日大定32,000台 第五日达50,000台 问界M7上市首日大定40,000台 第七日达60,000台[54] - 全新问界M7购车主力为25-40岁群体 MAX版本销量最好 纯电与增程版本比例达4:6[58] - 2026年计划推出问界M9非凡大师版 问界M6在争取立项[58] - 非车端业务聚焦机器人 是华为AI战略核心落点 华为任命余承东主导IRB 战略聚焦AI[59] - 公司与火山引擎签署具身智能合作协议 围绕多模态云边协同技术协同攻关[59] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为1796.6/2179.6/2459.9亿元 同比+23.75%/21.32%/12.86% 预计归母净利润分别为109.6/139.0/168.6亿元[60][61]