证券研究报告 分化中把握成长性&确定性 ——美护25年三季报综述 2025年11月10日 行业评级：看好 分析师 罗晓婷 分析师 周舒怡 邮箱 luoxiaoting@stocke.com.cn 邮箱 zhoushuyi@stocke.com.cn 电话 18916604585 电话 18315314730 证书编号 S1230525020003 证书编号 S1230525060002 摘要 1、化妆品：分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 • 品牌商：淡季需求偏淡 2、医美：新进入者出货超预期，关注新品催化 2 95% ✓ 美妆：受双十一大促节奏进一步提前影响，9月消费热情下降且品牌相应收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡，单季度收 入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数 下降。双十一费用前置&流量成本上升拖累利润表现，上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，Q3利润端扭亏为盈。 3Q25美妆品牌商板块收入/扣非净利润80.5/4.2亿元，同比-1.3%/+16%。 ✓ 个护：Q3收入增长平稳、盈利延 ...