报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月起产量回落需求增长，供需从宽松转紧平衡或结构性短缺 [2][17] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，但蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月后产量回落需求增长，供需由宽松转紧平衡或结构性短缺，四季度供需偏紧，价格易涨难跌 [2] 核心观点 - 7月底核查煤矿生产致产量环比降，山西降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 7月后进口利润打开，进口资源补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 一、煤炭价格趋势反转，供需格局再度重塑 - 2025年煤炭行情呈深V走势，焦煤期货基差变化大，上半年政策宽松产量升，7月后产量回落需求增长，供需转变 [17] 二、煤炭政策加严，供给大幅收缩 - 7月底核查煤矿生产，山西产量降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] 三、进口补充部分缺口，俄蒙提供巨大增量 - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，俄罗斯进口量增加 [6][36][39] - 煤炭整体进口形势严峻，受印尼新政影响，进口量同比负增长 [41] 四、消费持续性增长，形成结构性短缺 - 钢厂生产旺盛，生铁产量高，焦煤刚需韧性足，下游增加库存和投机需求，焦煤需求提升 [43] - 煤炭整体消费增长，电厂耗煤淡季不淡，化工耗煤高位，建材耗煤低位，供需对比鲜明 [8][50][56] 五、库存持续向好，提振煤价向上 - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] 六、四季度行情展望 - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69]