行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [6] - 维持评级 [6] 报告核心观点 - 建筑装饰行业2025年前三季度整体经营承压，营收与归母净利润同比下滑，但营收降幅逐季收窄，经营性现金流同比改善 [2][3][5] - 子板块表现分化，化学工程板块是主要亮点，营收与归母净利润实现同比正增长，主要受益于下游煤化工施工提速 [4][5][13] - 展望未来，西部国家战略项目开工和新疆煤化工景气持续有望支撑区域投资，同时AI算力需求增长将驱动IDC和洁净室等细分领域发展 [5][13][16] - 建议关注低估值建筑央企、基建设计、国际工程、优质地方国企以及受益于新基建和产业趋势的特定标的 [15][16] 行业整体财务表现 - 2025年前三季度，建筑装饰（SW）板块实现营收5.85万亿元，同比下滑5.52% [2] - 分季度看，Q1、Q2、Q3营收增速分别为-6.27%、-5.63%、-4.62%，营收降幅环比逐季收窄 [2] - 前三季度实现归母净利润1239亿元，同比减少10.07% [2] - 分季度归母净利润为Q1 460亿元（-8.55%）、Q2 454亿元（-4.53%）、Q3 324亿元（-18.62%） [2] - 销售毛利率为9.91%，同比下降0.08个百分点；期间费用率为5.96%，同比微增0.01个百分点 [3] - 销售净利率为2.61%，同比下降0.14个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出4206.87亿元，但同比少流出795.41亿元，现金流状况改善 [3] 子板块业绩分化 - 化学工程板块表现优异，前三季度营收1486亿元，同比增长0.8%；归母净利润51亿元，同比增长9.0% [4] - 传统建筑央企、地方国企、国际工程、洁净室板块营收分别同比下滑5.8%、7.7%、11.7%和12.4% [4] - 上述板块归母净利润增速分别为-11.07%、-13.99%、-11.11%和-0.11% [4] - 洁净室板块业绩下滑主要因去年同期高基数（2024年前三季度营收/归母净利润分别增长67.4%和36.4%） [4] 近期市场表现 - 报告期内，建筑装饰行业（SW）上涨1.85%，表现强于沪深300指数（0.82%） [30] - 周涨幅在30个SW一级行业中排名第9位 [30] - 子板块中，装修装饰板块涨幅最大（8.22%），其次为化学工程（4.31%） [30] - 行业整体市盈率（TTM）为12.74倍，市净率（LF）为0.84倍 [34] 投资建议与关注主线 - 低估值建筑央企：关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁，受益于财政预期加码、化债落地及央企市值管理 [15][16] - 基建设计标的：关注地铁设计、中交设计，受益于产业链前端位置及化债落地、财政加码预期 [15][16] - 出海优质龙头：关注中材国际、中钢国际，受益于"一带一路"沿线国家业务布局投入加大 [15][16] - 优质地方国企：关注隧道股份、地铁设计，业务区域财政状况占优，经营稳健 [15][16] - 特定主题机会：关注受益于新疆煤化工景气的三维化学、东华科技；受益于AI算力需求的IDC运营商城地香江；受益于半导体国产替代的洁净室解决方案商柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成 [16]