宏观与策略观点 - 2025年10月中国CPI同比回升至0.2%（前值-0.3%），PPI同比-2.1%（前值-2.3%），核心CPI同比进一步上行至1.2% [2][4] - 10月全球制造业PMI连续第三个月位于荣枯线以上，服务业PMI回升，显示全球制造业周期仍有韧性 [2] - 美国部分就业数据走弱，IEEPA关税合法性在美国最高法院受质疑，特朗普政府败诉可能性上升 [3] - 上周港口高频指标同比小幅回升、运价指数环比上行，或显示11月出口景气度边际回升；工业生产维持韧性 [4] - A股市场盈利视角向明年切换，主动补库的先进制造、内需消费和顺周期或受投资者提前布局；短期维持"哑铃型"配置，关注电新、化工等具备景气逻辑的相对低位品种 [5] - 模型建议延续"红利+小盘"哑铃型配置，行业层面推荐均衡布局国防军工、医药、计算机、消费者服务及非银行金融 [7] 固定收益与商品市场 - 近期股市表现出韧性，但存在AI泡沫担忧、年底机构止盈等风险，预计短期指数大概率保持偏窄幅震荡 [13] - 转债估值将保持贵且稳定，大多数转债性价比弱于正股，胜负手是操作节奏，个券挖掘空间相对有限 [13] - 债市四季度调整后配置价值回升，11-12月往往迎来"年底"行情，但总体赔率有限；操作上建议长端利率波段"见好就收" [14] - 商品融合策略近两周上涨0.57%，今年以来上涨3.17%；期限结构组合在11月7日创2010年以来历史新高，最新持仓做多农产品和工业金属，做空能源化工 [8] - 2025年以来美国信用呈现小幅回落与结构分化，居民消费贷同比降幅达2008年金融危机以来最大水平，企业工商业贷款同比转为负增 [16] 行业动态与公司表现 - 交通运输行业三季度机场、油运、公路、高铁盈利表现相对更优秀；航空盈利受限于国内票价与单位成本差异，盈利分化；油运板块受益于OPEC+增产及地缘事件催化 [17] - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，未来关注新能源+储能、电网升级、传统电源与四代核电三大方向 [18] - 石油天然气/基础化工行业伴随资本开支增速显著下降和"反内卷"政策，大宗化工品有望逐步复苏；推荐中国石油、巨化股份、鲁西化工等 [27] - 第三方检验检测行业处于"基本面深蹲+估值底"的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求共振下有望实现盈利反弹 [26] - 消费行业在供给创新下迎来新机遇，潮玩行业IP孵化及品类创新不断进化，生活美容行业具备整合与规模化机会，品牌消费品正迎来结构性升级 [19] 公司研究与投资峰会要点 - 南网储能作为中国稀缺的上市储能运营商，或将充分受益于电改趋势，存量抽蓄估值180-200亿元，在建项目估值136-380亿元 [28] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，草酸价格周环比+5.7%，受益于稀土和锂电领域需求增长，己内酰胺景气有望改善 [30] - 银河娱乐25Q3总GGR环比+2%，非博彩布局丰富，25Q1-3举办约260场活动，带动客流量同比+41% [31] - 中国宏桥作为电解铝板块龙头，一体化布局优势显著，且持续高分红注重投资者回报 [34] - 地平线机器人智能驾驶行业核心客户的高阶智驾渗透率持续提升，公司正积极拓展机器人业务 [36] - 华大九天25年全年新增订单预计同比增长超80%，EDA工具覆盖度已达80%，预计2027年可实现全流程补齐 [37] - 华润电力售电量增长、燃料成本控制、火电盈利和在建项目进展良好，资产盈利能力和分红能力处于行业领先水平 [38] - 三一重工国内挖机销售展现出强劲韧性，海外收入持续保持强劲增长，公司坚定推进电动化研发并取得显著成果 [39]