报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计发行和净融资环比大幅上升；新增债发行进度偏慢，低于23年和24年同期；11 - 12月计划发行规模合计7133亿元，含新增专项债3475亿元；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有不同发行情况；10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升；地方债减国债利差仍具性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.3 - 2025.11.9）地方债合计发行916.07亿元，净融资 - 336.41亿元，上期分别为2706.82亿元和1756.77亿元；下期（2025.11.10 - 2025.11.16）预计发行2850.67亿元，净融资2427.92亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的13.72年有所拉长 [2][10] - 截至2025年11月7日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为86.2%和90.5%，考虑下期预计发行为87.8%和93.7%，低于23年和24年同期 [2][18] - 已有29个地区披露2025年11 - 12月计划发行的地方债规模合计7133亿元（11月和12月分别为7016亿元和117亿元），其中新增专项债为3475亿元（11月和12月分别为3439亿元和36亿元） [2][24] - 本期特殊新增专项债发行10亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行0亿元和57亿元；截至2025年11月7日，特殊新增专项债累计发行12518亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19934亿元，发行进度达99.7%，2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行507亿元 [2][20] 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年11月7日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.58BP和20.19BP，较2025年10月31日分别收窄2.88BP和3.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的58.70%和77.70% [2][30][34] - 本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.70%环比上升 [2][37] - 本期云南、贵州、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]