报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计大幅上升；新增债发行进度偏慢；11 - 12 月多地计划发行地方债；特殊新增专项债和特殊再融资债有一定发行情况；10Y 和 30Y 地方债减国债利差收窄，周度换手率上升，地方债减国债利差有性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.3 - 2025.11.9）地方债合计发行 916.07 亿元，净融资 - 336.41 亿元，上期分别为 2706.82 亿元和 1756.77 亿元；下期（2025.11.10 - 2025.11.16）预计发行 2850.67 亿元，净融资 2427.92 亿元 [2][6] - 本期地方债加权发行期限为 14.57 年，较上期的 13.72 年有所拉长 [2][7] - 截至 2025 年 11 月 7 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 86.2%和 90.5%，考虑下期预计发行为 87.8%和 93.7%；2024 年同期分别为 88.6%/97.0%和 88.9%/97.2%，2023 年同期分别为 91.5%/94.4%和 91.6%/94.4% [2][10][13] - 2025 年 11 - 12 月计划发行的地方债规模合计 7133 亿元，其中新增专项债为 3475 亿元；已有 29 个地区披露相关计划，11 月和 12 月分别为 7016 亿元和 117 亿元，新增专项债分别为 3439 亿元和 36 亿元；去年同地区同期发行分别为 18976 亿元和 718 亿元，去年全国同期发行分别为 24054 亿元和 1068 亿元 [2][20][21] - 本期特殊新增专项债发行 10 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 0 亿元和 57 亿元；截至 2025 年 11 月 7 日，特殊新增专项债累计发行 12518 亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行 19934 亿元，发行进度达 99.7%，其中 32 个地区已全部发完；2025 年 10 月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 507 亿元 [2][16][17] 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升 - 截至 2025 年 11 月 7 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 20.58BP 和 20.19BP，较 2025 年 10 月 31 日分别收窄 2.88BP 和 3.50BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 58.70%和 77.70% [2][25][28] - 本期地方债周度换手率为 0.87%，较上期的 0.70%环比上升 [2][31] - 本期云南、贵州、青岛等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2] - 当前地方债减国债利差仍具备一定性价比，以 10 年期地方债为观察锚，利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮 20 - 25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在 30 - 35BP 上下，底部或在 5 - 10BP 上下 [2]