报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升；Q3经济数据同比增长整体较Q1和Q2放缓，固投累计同比负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继；当前经济运行中，消费与出口两端或承压；美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备 [2][76] - 债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行；从季节性规律看，11月及12月国债收益率往往大幅下行；内外双重作用下，未来半年政策利率或下调20BP；央行重启国债买卖或已确立了债券收益率的顶部，后续可能将定价政策利率降息；继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [3][76][79] 根据相关目录分别进行总结 本周（11/3 - 11/9）市场概览 - 宏观要闻：10月物价指数有所修复，10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5pct，PPI同比降幅收窄至2.1%，较上月+0.2pct，环比转正；10月进出口同比较上月大幅下降，不及市场预期，10月份我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，其中出口2.17万亿元，同比 - 0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4% [4] - 中观高频数据：消费方面，截至10月31日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+47.2%，截至10月17日，当周三大家电零售总量同比 - 32.4%；交运方面，截至11月2日，当周邮政快递揽收量同比+8.2%，当周铁路货运量同比 - 2.7%，当周高速公路货车通行量同比+4.4%；地产方面，截至10月31日，当周样本9城二手房成交面积同比 - 27.3%；价格方面，截至11月7日，当周猪肉平均批发价同比 - 25.7%，较4周前 - 4.6%，当周北方港口动力煤平均价同比 - 8.8%，较4周前+11.1%，截至11月7日，当周螺纹钢现货价平均价同比 - 9.2%，较4周前 - 0.9% [4] - 债券市场：国债收益率多数上行，11月7日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.82%/2.16%，较10月31日分别+1.8BP/+1.9BP/+1.6BP [4] - 机构行为：11月7日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.1年，较上周（10月31日）分别+0.01/-0.1年左右 [4] 宏观要闻 - 10月物价指数有所修复，CPI同比重回正区间，PPI同比下跌幅度有所缩小；10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5pct，核心CPI同比涨幅连续六个月扩大至1.2%；10月PPI同比降幅收窄至2.1%，较上月+0.2pct，环比转正；往后看，Q4食品价格或因去年低基数降幅有所缓解，服务价格或维持稳健增长，生活用品及服务价格表现或持续亮眼 [10][11] - 10月进出口同比较上月大幅下降，不及市场预期；2025年前10个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.3万亿元人民币，同比增长3.6%；10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，其中出口2.17万亿元，同比 - 0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4%，已连续5个月增长 [20] 中观高频 - 消费：同比回暖，截至10月31日，当周乘用车厂家日均零售数量为15.5万辆，同比+47.2%，当周乘用车厂家日均批发数量为21.0万辆，同比+23.9%；截至11月7日，近7天全国电影票房收入合计为20718.3万元，同比 - 52.5%；截至10月17日，当周三大家电零售总量为172.4万台，同比 - 32.4%，当周三大家电零售总额为47.9亿元，同比 - 35.9% [23][28] - 交运：受双11影响货运活跃度提高，截至11月2日，当周港口完成集装箱吞吐量为671.8万二十英尺标准箱，同比+18.4%；截至11月6日，近7天一线城市地铁客运量平均为4060.6万人次，同比+5.5%；截至11月2日，当周邮政快递揽收量为42.8亿件，同比+8.2%，当周邮政快递投递量为43.1亿件，同比+10.0%；当周铁路货运量为7856.2万吨，同比 - 2.7%，当周高速公路货车通行量为5757.2万辆，同比+4.4% [33][36] - 开工率：地产链环比下降，截至11月5日，当周全国主要钢企高炉开工率为77.8%，同比+1.4pct；截至11月6日，当周沥青平均开工率为22.0%，同比 - 3.0pct；当周纯碱开工率为85.5%，同比 - 0.2pct，当周PVC开工率为80.6%，同比+4.0pct；截至11月7日，当周PX平均开工率为90.2%，当周PTA平均开工率为77.0% [39][41] - 地产：同比持续下跌，截至11月7日，近7天30大中城市商品房成交面积合计为152.7万平方米，同比 - 37.9%；截至10月31日，当周样本9城二手房成交面积为159.9万平方米，同比 - 27.3% [46][48] - 价格：环比分化，截至11月7日，当周猪肉批发价平均为18.1元/公斤，同比 - 25.7%，较4周前 - 4.6%，当周蔬菜批发价平均为5.8元/公斤，同比+9.9%，较4周前+16.6%，当周6种重点水果批发价平均为7.1元/公斤，同比 - 1.8%，较4周前+0.6%；当周北方港口动力煤平均为778.0元/吨，同比 - 8.8%，较4周前+11.1%，当周WTI原油现货价平均为60.3美元/桶，同比 - 15.5%，较4周前 - 4.1%；当周螺纹钢现货价平均为3149.9元/吨，同比 - 9.2%，较4周前 - 0.9%，当周铁矿石现货价平均为799.0元/吨，同比+1.2%，较4周前+0.1% [52][56] 债市及外汇市场 - 多数上行，11月7日，隔夜Shibor等多种利率有不同程度的上行或下行；国债收益率多数上行，11月7日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.59%/1.82%/2.16%，较10月31日分别+1.8BP/+1.9BP/+1.9BP/+1.6BP；11月7日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.48%/1.76%/2.00%，较10月31日分别 - 0.7BP/-1.3BP/-3.8BP；11月7日，同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.47%/1.64%/1.49%/1.67%，较10月31日分别+6.1BP/+0.5BP/+6.1BP/+0.5BP；截至2025年11月7日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.1%、1.7%、4.5%和2.8%，较10月31日分别持平/+2BP/+5BP/+4BP；11月7日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.08/7.12，较10月31日分别 - 44/+90pips [58][62][71] 机构行为 - 信用债中长期债基久期持续下降，2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期呈现先下降后上升再下降的趋势，近两个月整体持续下降，本周有所上升，2025 - 11 - 07估算的久期平均数在5.0年左右，估算的久期中位数在4.4年左右，相较10月31日上升了0.01年左右；2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期呈现震荡的趋势，近一个月以来久期上升后快速下降，本周快速下降，2025 - 11 - 07估算的久期平均数在2.1年左右，估算的久期中位数在2.1年左右，相较10月31日下降了0.1年左右 [73][75] 投资建议 - 10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升；债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行；未来半年政策利率或下调20BP；继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [76][79]