报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宏观面多空因素交织，贵金属上有压力、下有支撑，预计延续在高位区间的整固走势，短期交易者波段操作，长期投资者低多，套利和期权观望 [5][6][7] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场降温，通胀数据有好有坏，美联储降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响 [20][25][34] - 美联储即将停止缩表，货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望” [51] - 2025年前三季度黄金供需总量均增长，投资需求主导，白银供应稳定，需求光伏用银或边际降低，供需缺口收敛 [53][54][66] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：美国宏观面，美联储官员对12月降息有分歧，多数倾向谨慎，打击降息预期，美指和10年美债收益率反弹使贵金属承压；但美国政府停摆、关税合法性辩论、劳动力市场风险等支撑贵金属。基本面，10月黄金ETF净流入54.9吨，3季度黄金市场ETF、实物需求和央行购金需求共振，全球黄金ETF总持仓增加222吨，金条与金币需求316吨，全球央行购金量220吨 [5] - 期货盘面：贵金属当前上有压力、下有支撑，伦敦金3900 - 4000美元区间、伦敦银46 - 47美元区间（沪金约894 - 915元、沪银约11000 - 11200元区间）有支撑但缺乏上涨动力，预计延续高位区间整固走势 [6] - 策略推荐：单边，短期交易者波段操作，长期投资者低多；套利和期权观望 [7] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普多次施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济：GDP减速、消费预期变差，零售数据受关税和消费者行为扭曲，消费者信心和通胀预期好转；就业市场降温，8月非农数据不及预期，失业率上行，劳动力人数环比减少，新增就业行业分布不均；通胀方面，9月CPI数据好于预期，8月PPI年率为6月以来新低；美联储10月议息会议打压降息预期，后市降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响，12月降息仍有可能但市场波动大；即将停止缩表，货币政策转向“中性观望” [20][25][34][45][46][51] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需：2025年前三季度供给总量3717吨，同比增加1.2%，第三季度供应创新高；需求总量增长1%至3717吨，对应金额增长41%，第三季度需求创新高，投资需求主导 [53][54] - 央行购金：2022 - 2024年全球央行购金量高，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极，央行购金目的多样，部分信息不透明 [63][64] - 白银供需：供应相对稳定，需求光伏用银25年或边际降低，预计供给增长2%，需求变化不大，供需缺口收敛，库存触底反弹 [66]