投资评级 - 对农业银行维持“买入”投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 农业银行2025年前三季度业绩持续领跑大型银行，营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长3.0%，增速高于大型银行平均水平 [4][6] - 业绩增长主要得益于非利息收入高速增长（同比增长20.7%）以及拨备计提力度同比减小，有效抵补了息差收窄带来的拖累 [6] - 资产质量保持稳定，第三季度不良贷款率环比微降1个基点至1.27%，拨备覆盖率环比提升0.1个百分点至295.1%，在大行中处于领先水平 [4][6] - 存款增长提速，第三季度存款同比增长9.3%，为信贷投放提供了有力支撑，前三季度贷款新增规模与工商银行相近 [6] - 基于其优异的业绩表现、厚实的拨备基础和可期的中期分红，报告认为农业银行正迎来新一轮价值重估周期，估值有望再创新高 [6] 业绩表现分析 - 2025年前三季度实现营业收入5509亿元，同比增长2.0%，增速较上半年的0.8%有所提升；实现归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，增速较上半年的2.7%亦有所加快 [4][6] - 利息净收入同比下降2.4%，主要受息差同比收窄拖累，息差对营收增长的负贡献达8.4个百分点；但规模扩张对业绩正贡献提升至6.5个百分点 [6] - 非利息收入表现亮眼，同比增长20.7%，对营收增长贡献3.9个百分点；其中投资相关非息收入同比增长31.7%，手续费净收入同比增长13.3% [6] - 资产减值损失同比少提，对营收增长贡献2.2个百分点 [6] 资产负债与息差 - 第三季度末贷款总额同比增长9.3%，存款总额同比增长9.3%，存款增速较第二季度提升1个百分点 [6] - 2025年前三季度净息差为1.30%，同比下降15个基点，较上半年下降2个基点；测算第三季度单季净息差环比持平于1.28% [6] - 第三季度付息负债成本率环比下降7个基点至1.45%，生息资产收益率环比下降7个基点至2.58%，负债端成本改善有效抵补了资产端收益率下行 [6] 资产质量与风险抵补 - 第三季度不良贷款率环比微降1个基点至1.27%，估算年化加回核销后不良生成率为0.53%，较上半年的0.58%有所改善 [6] - 拨备覆盖率环比上升0.1个百分点至295.1%，风险抵补能力在大行中位居首位 [4][6] 盈利预测与估值 - 报告下调了息差预测及2025-2026年盈利预测，新增2027年预测；预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为3.0%、3.4%、4.3% [6] - 当前股价对应2025年预测市净率为1.02倍，预测市盈率为10.43倍 [5][6] - 报告提及中期分红有望年内落地，占2025年上半年归母净利润比例为32.1%，将进一步夯实其高股息优势 [6]