报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木在海运费上涨预期落空后大跌，四季度驱动偏空，目前估值偏低，可考虑回调后做空，现货偏弱运行，可考虑反弹后做空 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，2025年10月新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%，41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2% [4] - 需求中性，10月27日 - 11月2日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.28万方，较上周减少2.48% [4] - 库存中性，截至10月31日，国内针叶原木总库存为288万方，较上周增加4万方，周环比增加1.41% [4] - 估值中性，当前原木低于交割成本，估值偏低 [4] - 投资观点为原木大跌且四季度驱动偏空，估值偏低，可考虑回调后做空，交易策略需关注国内需求情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 原木近月合约大跌，远月合约稳定运行，近月合约因国产材交割压力大继续下跌，现货偏弱，可考虑反弹后做空 [7] - 截至2025年11月7日，原木期货主力合约收盘价778.5，较上期跌1.14%，总持仓23242，较上期涨13.94%，主力合约持仓18027，较上期涨14.89% [5] - 截至2025年11月7日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为700/750/880元/m³，5.9米小A/中A/大A为750/780/980元/m³；江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为710/770/820元/m³，5.9米小A/中A/大A为750/790/860元/m³ [16] 原木供需基本面数据 - 2025年9月，中国针叶原木进口总量约200.13万立方米，月环比增加16.01%，同比减少7.37%；1 - 9月进口总量约1801.60万立方米，同比减少8.14% [21] - 2025年9月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.93万立方米，月环比增加14.79%，同比增加4.08%；1 - 9月进口总量约1350.20万立方米，同比增加0.74% [21] - 2025年10月，新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%，41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2% [24] - 截至2025年10月，辐射松CFR报价在115 - 117美元/JASm³，折合人民币810 - 825元/m³，进口利润在 - 41元/m³左右；2025年10月新西兰港库AWG价格为125纽币/JASm³，出口成本约为111美元/JASm³，出口利润约为4.6纽币/JAS/m³ [28] - 截至10月31日，国内针叶原木总库存为288万方，较上周增加4万方，周环比增加1.41%；辐射松库存为236万方，较上周增加4万方，周环比增加1.72%；北美材库存为10万方，较上周减少1万方，周环比减少9.09%；云杉/冷杉库存为20万方，较上周持平 [32] - 10月27日 - 11月2日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.28万方，较上周减少2.48%；其中山东港口针叶原木日均出库量为3.19万方，较上周减少9.89%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.43万方，较上周增加4.29% [35] - 截至2025年11月7日，山东地区木方价格1250元/m³，周环比下降20元/m³，江苏地区木方价格1270元/m³，周环比持平；山东地区加工利润3.8元/m³，周环比上涨15元/m³；江苏地区加工利润为 - 14.6元/m³，周环比持平 [39]