行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1][2] 报告核心观点 - 欧盟推出《可持续交通投资计划》（STIP），宣布未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系[3] - 欧盟减碳目标雄心勃勃，政策推动可持续航空燃料（SAF）需求长期增长，但当前SAF成本高企，原料稀缺，导致价格快速上涨，行业高景气度有望持续[4] - 欧盟计划建立中介机制以稳定投资者盈利预期，并加强国际合作，促进全球可再生燃料生产[4][16] - 欧洲SAF需求强劲拉动中国相关产品出口及价格上涨，推荐具备产能及先发优势的国内企业[4][23] 政策与需求前景 - 欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定自2025年起机场燃油须混掺2%的SAF，长期目标为2050年SAF掺混比例达70%，且PtL技术所产SAF占比至少35%[6] - 根据IATA测算，SAF需求量将从2024年的约100万吨大幅提升至2030年的1800万吨，2050年达到3.50亿吨[6] - 至2035年，欧盟需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料（e-fuels），预计需要约1000亿欧元行业投资[9] - 欧盟《可持续交通投资计划》目标为2050年降低运输领域90%的碳排放，2035年航空燃料中SAF掺混比例需达20%[10] 欧盟投资计划细节 - 欧盟计划在2027年底前筹措超33亿欧元资金，具体包括：20亿欧元用于发展可持续替代燃料；通过欧洲氢能银行提供3亿欧元支持SAF和可持续船用燃料；通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持研发；投资1.53亿欧元用于合成航空燃料；投资2.93亿欧元用于船运燃料项目；投资至少5亿欧元用于电子可持续航空燃料（e-SAF）研发及建立SAF交易撮合机制[14] - 欧盟拟建立中介机制，介于可再生燃料生产商和使用者之间，以稳定生产商回报并降低投资风险[16] 市场动态与价格表现 - 由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司添加热情偏低，但为满足欧盟2025年2%的强制添加标准，欧洲航空公司在2025年年中加大采购，导致SAF价格快速提升[4][17] - 截至11月10日，中国高端SAF FOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨上涨47.22%[4][18] - SAF的高景气带动原料地沟油价格上涨，11月10日国内地沟油市场均价为6448元/吨，较年初的5500元/吨上涨17.24%[18] - 2025年1-8月，中国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%，其中荷兰、比利时为主要出口目的地，占比超60%[17] 企业运营与行业表现 - 国际可再生燃料头部企业Neste三季度可再生燃料总产量达113.3万吨，销售量达104.6万吨，装置开工率79%；该板块营收为19.65亿欧元，EBITDA为2.66亿欧元，同比去年1.06亿欧元增长超过150%；产品单吨毛利达480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96%[20] 投资建议 - 推荐嘉澳环保：国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于2025年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显[23] - 推荐卓越新能：国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能[23]