投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司业绩超预期，主要得益于通过加大安全维简费使用直接冲销成本，使得吨煤成本下降，同时煤炭售价环比提升 [12] - 作为低估值央企龙头，其盈利表现稳健，且分红具备中期提升期权 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润124.8亿元，同比减少21.3亿元，下降15% [2][6] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润47.8亿元，同比微降0.5亿元，降幅1%，但环比显著增长10.5亿元，增幅达28% [2][6] - 预计2025年全年归母净利润约为170亿元，按2025年10月29日收盘价计算，市盈率为10.76倍 [12] 煤炭业务量价分析 - 销量：2025年第三季度自产煤销量为3434万吨，同比微增15万吨，增幅0.4%，环比略降9万吨，降幅0.3% [12] - 分煤种销量：2025年第三季度动力煤销量3183万吨，同比增加47万吨，增幅1%；炼焦煤销量251万吨，同比减少32万吨，降幅11% [12] - 售价：2025年第三季度自产煤售价为482元/吨，同比下降64元/吨，降幅12%，但环比上升33元/吨，增幅7% [12] - 分煤种售价：2025年第三季度动力煤售价442元/吨，同比下降46元/吨，降幅9%，环比上升23元/吨，增幅5%；炼焦煤售价993元/吨，同比下降183元/吨，降幅16%，环比大幅上升150元/吨，增幅18% [12] 成本与盈利分析 - 成本：2025年第三季度自产煤吨煤销售成本为247元/吨，同比下降27元/吨，降幅10%，环比下降9元/吨，降幅4% [12] - 成本下降主因：其他成本项同比下降30元/吨，环比下降42元/吨，主要系公司加大安全费和维简费使用以减少专项基金结余所致 [12] - 盈利：2025年第三季度煤炭业务毛利为82亿元，同比下降12亿元，降幅13%，但环比增加13亿元，增幅19%；毛利率为28%，同比和环比均提升5个百分点 [12] 估值与分红预测 - 基于2025年预计归母净利润170亿元，当前股价对应市盈率为10.76倍 [12] - 若参照2024年41%的分红比例，预计股息率约为3.8% [12]